破解资产配置荒重在水入实体 金融资产配置荒现实窘境

近期，国内资本市场衍生金融产品供应急剧收缩，证券公司融资融券规模短时间内大幅缩减超过万亿元，机构投资者富裕流动性面临再配置难题，大量资金疯狂涌入公司债券，导致公司债券发行利率屡创新低，甚至出现企业信用债券定价国债化的奇特现象，反映出金融资产“配置荒”的现实窘境。为防范和化解系统性和区域性金融风险，需要大力引导流动性“活水”入实体经济，只有这样，才能切实消除金融市场流动性充裕与金融资产“配置荒”之间的内在冲突。

金融资产“配置荒”是金融顺周期的反应。金融资产供应离不开实体经济融资需求。而实体经济融资需求并不完全存在顺周期性。为维持企业在宏观经济下行环境中生存、转型与发展，可能更需要金融支持。但在宏观经济下行期间，因实体经济企业盈利能力下降导致融资风险上升，将不可避免触发金融机构顺周期经营倾向，促使社会融资风险偏好回落，进而引发金融市场高收益低风险资产供给出现明显收缩。截至2015年二季度末，我国商业银行不良贷款余额已经连续十四个季度上升，金融资产质量未来仍将面临较大风险暴露，表内外融资政策总体趋向谨慎，从而减少了基础金融资产的供应。资本市场急剧调整后出现的金融资产“配置荒”现象，主要是杠杆资金过度参与资本市场的结果。杠杆资金推动下的资本市场高收益资产疯狂扩张，并不能掩盖金融资产供应端收缩的现实。因而在资本市场急剧调整后，大量资金回流引发庞大的资产再配置压力，压低了债券市场利率中枢。据WIND数据显示，今年前8个月上交所公司债发行总规模较上年同期增长2.3倍。

引流动性“活水”入实体经济才能真正解决金融资产“配置荒”难题。与金融资产配置困难同时并存的一个现象是金融市场流动性预期宽松，这种怪象反映出金融服务实体经济仍有较大提升空间。只有将金融市场流动性“活水”浇灌战略性新兴产业，才能真正消除金融市场流动性充裕和金融资产配置难的冲突。一是限制金融杠杆过度使用。债市配资和股市配资存在相同的风险传导机理，应将杠杆限制在可控范围，从而纠正债券市场定价机制扭曲现象。二是加大债券市场供应。可考虑加大包括国债、地方债、银行间市场债券的供应规模，促成金融资产供给端与需求端的动态平衡。三是鼓励金融机构增加对战略性新兴产业的融资。通过货币政策与金融监管政策的协调配合，激发金融机构加大对战略型新兴产业的融资倾向，为我国经济结构转型和创新驱动提供强大的金融支持。四是加快推进普惠金融发展。采取有效措施，促使金融机构加大对中小微企业、涉农、创业融资的支持力度，推进传统金融机构与互联网的融合发展。五是扩大资产证券化规模。通过资产证券化，不断丰富金融资产供应端的产品。

综合来看，金融市场出现金融资产“配置荒”，表明金融市场流动性不是越多越好，金融市场流动性状况似乎也应该与实体经济需求保持适宜状态。而对金融机构而言，在当前金融风险暴露可能性增加的环境下，提升流动性管理能力，防范流动性风险，是守住不发生系统性、区域性金融风险底线的微观基础。