久联发展：上半年收入增速放缓 期待未来资产整合

上半年收入增速放缓，净利润负增长。2015年上半年，久联发展实现营业收入18.68亿元，同比+0.31%；实现归属母公司净利润0.92亿元，同比-9.21%；实现扣非净利润0.90亿元，同比-10.88%；加权平均净资产收益率4.61%。每股指标方面，上半年公司实现EPS0.28元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.36元，归属于上市公司股东的每股净资产为6.10元。

前三季度业绩预测。预计2015年1~9月公司净利润同比变动-40%~-10%，净利润预计为8614.15~12921.23万元，2015年前三季度EPS0.40~0.59元；3Q2015单季度净利润-546.99~3760.09万元，单季度同比减少净利润-4813.76~-506.68万元，EPS-0.02~0.11元。

产能扩张，爆破工程一体化服务不断加强。公司不断加强自身的爆破工程一体化服务，2015年上半年公司工程施工业务的营业收入同比+26.86%，相比2014年上半年以及全年呈现出不断增长的态势，有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。

理顺现场混装炸药管理政策，实现预期效益。公司于2014年申请到爆破资质，一定程度上满足了行业管理的要求，上半年销售混装炸药6657吨，同比增长58.73%，实现毛利1021万元，毛利率32.38%，现场混装扩能项目在上半年已达到预期效益。

保利集团入主久联，成为民爆业务整合平台。保利久联集团计划对公司进行整合，整合完成后公司的炸药产能将提高到44.25万吨，公司有望成为全国、乃至国际范围内具备强烈竞争力的民爆龙头企业。

公司将受益于西部大开发、“一带一路”战略。西部大开发战略实施以来，西部地区固定资产投资增速明显，同时借助“一带一路”战略的实施，下游行业景气度有望提升，公司业绩也有望回暖。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.41、0.77、1.11元。按照2016年EPS以及40倍PE，我们给予公司30.80元的目标价，给以“增持”投资评级。

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