发债成本取决于风险溢价 须小心潜在汇率变化风险

按照目前我国外汇管理方面的规定，海外筹资可采用跨境担保的方式，但必须将资金留在国外使用，而融资平台筹集资金基本都需要用于国内项目建设。据记者了解，通常平台海外发债采用的方式是在海外设立或利用已有的全资子公司作为发债主体，国内的母公司提供维好协议、股权回购协议等进行支持和增信。发债筹集的资金在集团内由子公司转借给母公司。也就是将资金作为股东贷款资金，投放到国内的项目中去。业内人士称，目前我国外汇管理并没有对类似的资金流动行为有明确规定，可以说维好协议有点打跨境担保监管要求“擦边球”的嫌疑。

和国内融资相比，国际市场的资金池比较大，所以融资量可能会更大，5亿到10亿美元的融资量比较常见。据悉，之前的滨海建投本来计划只发5亿美元，后来由于投资人认购比较踊跃，最终的发行量为8亿美元。

此外记者获悉，现在越来越多专注某一领域的城投开始在海外发债融资，像高速公路这样的题材在亚洲其他国家的投资人中认可程度也比较高。据业内人士观察，已经在海外发债的如安徽省交通控股集团有限公司和广州交通投资集团有限公司都属于这类专业化程度比较高的平台。

谈及平台海外发债的原因，多位业内人士认为，美元、欧元利率较低，融资成本较国内更低是原因之一。

“暂且不谈外汇风险，目前中国企业海外借债多是美元债，美元利率水平低于人民币，发债有一定成本优势。”吕岚称。有分析师介绍：“目前发债的主流币种是美元，但相对于美元而言，欧元现在比较便宜，未来也将有更多的平台公司选择用欧元发债。如京投集团行的欧元债券利率才1%多一点。”

记者对比了同一家政府融资平台公司境内发债和境外发债的利率水平，可以看出显著差异。京投去年3月在境外发行了一笔5年期的美元债，发行规模3亿美元，收益率3.625%;同样在去年3月，京投在国内发行了两笔5年期人民币债券，利率分别为6.05%和6.4%。再以天津滨海新区建设投资集团有限公司为例，公司今年4月在国内发行5年期债务融资工具，发行规模是30亿元人民币，票面利率是5.98%;而该公司今年7月在境外发行的5年期美元债券，发行规模5亿美元，利率4%。

“美元和欧元基准利率较低，发债成本取决于风险溢价，如果评级好，在低利率的环境下融资成本可能比国内低。”诸蜀宁称：“但是毕竟发债一般期限较长，至少三年、五年，由于币种不同，必然面临着汇率的风险。所以成本的降低可能面临着风险的增加，而为了降低汇率风险，需要使用对冲工具，但是如此一来则会带来额外发行成本。所以这些都是需要权衡、综合考量。”

还有业内人士认为，伴随着中国资本项目开放，境内外利差将逐步收窄，未来海外发债成本优势将逐渐消失，不过出于树立良好形象和拓宽融资渠道的考虑，还是会有很多城投公司考虑海外发债。

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