货币政策宽松态势料将持续 降息降准仍有空间

　　M2增速回升，银行间市场利率回落，信贷新增量连续高企……一系列数据表明，在多项政策共同作用下，上半年国内流动性已经有所改观。不过，数据面的好转不代表宽松货币政策将有所转向。接受《经济参考报》记者采访的业内人士表示，股市震荡和美联储加息周期的开启都将给下半年国内的流动性管理带来较大挑战。在稳增长和维护金融市场稳定的目标下，货币政策仍将保持一定的宽松力度，降息和降准仍有较大可能。

　　变化上半年流动性渐宽裕

　　上半年，国内市场的整体流动性已经出现了较大改观，这从一些核心指标性数据的变化中能够看出。

　　从广义货币供应量M2的增速来看，2015年4月，曾经达到了历史低点10.1%，此后的5、6月，M2增速分别回升了0.7和1.0个百分点，6月末，M2增长11.8%，接近了全年12%的调控目标值。

　　与此同时，银行间市场利率也一直在下行：1月，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率3.18%，质押式债券回购月加权平均利率3.10%；而到了6月，银行间人民币市场同业拆借和质押式回购月加权平均利率分别为1.44%和1.41%。

　　业内人士分析称，流动性的变化与上半年一系列政策的出台不无关系。从去年11月到今年6月，央行降息四次，累计下调金融机构一年期贷款基准利率1.15个百分点，一年期存款基准利率1个百分点。与此同时，央行连续多次全面降准和定向降准。

　　在降息降准的同时，央行也通过公开市场操作逆回购、抵押补充贷款和中期借贷便利的方式来向市场释放短期和中期的流动性，同时引导市场利率下行。目前，7天期逆回购中标利率已经下行至2.5%的水平，6个月期MLF利率为3.35%，PSL利率已经由2014年的4.5%下调至3.1%的水平。6月末，央行向国家开发银行提供抵押补充贷款余额为8035亿元，中期借贷便利余额为5145亿元。

　　中国人民银行调查统计司司长盛松成表示，M2回升与连续降准、降息有较大关系。降准提高了货币乘数，增强了货币派生能力，货币供给相应增加。与此同时，降准也增加了银行体系资金供给，银行放贷意愿上升，超额储备率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76个百分点。今年4月至6月，金融机构人民币贷款分别新增7079亿元、9008亿元和12791亿元，贷款投放逐月增加。“降息引导市场利率下行，刺激了贷款需求。”盛松成说，今年以来，积极财政政策逐渐发力，财政支出增加，导致财政存款相应减少，间接增加了一般存款，也促进了M2增速回升。

　　北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明表示，流动性的改善和整个宏观政策取向的变化是密不可分的，去年整个宏观政策更多是围绕“新常态”下经济换挡来进行，而今年更多是围绕经济下行压力之下如何“稳增长”来进行。业内人士称，今年不论是货币政策还是财政政策，都对流动性的改善起到了积极作用。

　　难题流动性仍存结构性不平衡

　　不过，尽管整体流动性出现了明显改善，但是流动性的改善在结构性上仍然存在不平衡的问题，具体而言，就是短端利率的下行难以顺畅传导至长端，或者说，银行间市场资金面已经很宽裕了，但是企业在融资成本上改善有限。而这已经成为货币当局在当前流动性管理上的难题之一。

央行借助社会融资规模全面评估了实体经济通过贷款、债券、股票等各类金融工具融资的综合成本。数据显示，截至2015年6月，企业整体融资成本为6.32%，比上年末下降68个基点，比上年同期下降85个基点。但是长期利率下行的幅度

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