GDP下半年将破7成定局 民生宏观表示工业生产依旧疲弱

据统计局发布数据，我国1-8月规上工业企业主营业务收入同比1.3%，利润同比-1.9%，降幅扩大。对此，民生宏观分析认为，8月工业增加值6.1%，9月财新PMI初值47，表现工业生产依旧疲弱；7月PPI环比-0.78%，较6月-0.68%跌幅扩大，PPI下降主要受大宗商品下行拖累，也是主营业务收入疲软的原因。

详文如下：

① 利润同比下滑的原因是遭到收入与成本双杀。收入方面，经济终端需求萎靡叠加阅兵停工冲击，8月投资出口皆呈下滑态势仅有消费小幅回升，营业收入增速依然维持低位呈现疲弱；但成本费用端具有粘性，人力成本、利息支出、管理费用等短期内无法降低，侵蚀利润，每百元主营收入中成本已为危机以来的最高值。

② 8月工业增加值6.1%，9月财新PMI初值47，表现工业生产依旧疲弱；7月PPI环比-0.78%，较6月-0.68%跌幅扩大，PPI下降主要受大宗商品下行拖累，也是主营业务收入疲软的原因。

③ 行业结构看整体不佳中，内部呈现弱分化。上游资源类行业以及产能过剩严峻的行业依然表现较差，中游制造业由于成本下行表现较好，下游终端消费不佳也依旧承压；企业类型来看，国有控股企业利润同比跌幅扩大为-24.7%，目前仅有外商港澳台投资企业与私营企业利润增速为正，但是外商投资企业增速从前值3.5%回落为0.7%，私营企业增速提高7.3%。

④ 内需不振，外需不强的背景下，企业生产意愿不强，本期产成品库存同比为5.7%，未来企业仍以去库存为主。

⑤ 投资抬头的根本是要看ROE。从工业企业的杜邦三项来看，费用端没有随收入下行，销售利润率承压；工业品价格下行环境中，营业收入增速疲软，对应的资产周转率承压；在去杠杆的大趋势中，杠杆率难有贡献，因此工业企业预期投资收益率难有较大改善。资本逐利，收益率不提升，实体投资难有起色。

⑥ 上半年GDP的主力军金融业萎缩严重，下半年破7几成定局，传统的“房地产+制造业+出口”模式已经不能持续，未来要想完成年初目标，稳增长将继续加码，下阶段货币政策将继续宽松，汇率政策继续求稳，财政政策继续加码，重点关注近期发改委推出的十条稳增长意见。

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