28日机构强推买入 六股成摇钱树

　　中国人寿:高增长低估值的寿险龙头股

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-11-27

　　投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至26元。调高2014-16年EPS预测至1.04/1.35/1.69元,分别提高1%-33%。每股EV分别为15.3/18.3/21.4元,目标股价对应2014年P/EV1.7倍、PB2.5倍、PE24.9倍,2015年P/EV1.4倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显着提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。

　　2015年,改革决心看得见。中国人寿的经营思路从2014年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”,转化为2015年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思路注重人力发展,相对弱化规模,彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优,非标配置低,固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点,未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS类债券占比最高,流动股占比低,弹性显着。

　　更新的思路:①重价值:预计2015年一年新业务价值增长15%,规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。②强队伍:五个月增员12万人,增加了20%达到73万人,这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进,预计留存率65%以上;增员加强了城区力量,且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构:2014年面临续期业务的负增长,预计2015年恢复正增长,且十年期以上业务在期交中的占比达60%。④稳增长:2015年银保趸交产品继续控量在上年水平(700亿以内)。

　　风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。