西藏药业：催化剂众多业绩增长空间大 增持评级

公司2015年上半年实现营业收入9.15亿元；归属上市股东净利润2440万元。公司4128万元现金出售直接持有的本草堂51%股权。

上半年业绩低于预期、下半年有望改善公司口服剂上半年销售收入4400万元，显示诺迪康销量并未出现增长。

这是因为康哲上半年与原代理商交接导致发货量较少。随着代理商库存下降以及交接完成，下半年诺迪康有望放量，预计能够完成全年800万盒销售承诺。

新活素样本医院销售增速放缓，随着该药招标谈判的推进以及康哲加大学术推广，预计西藏新活素全年能完成不超过3.5亿的收入。注射剂由于丙戊酸钠降价导致整体毛利率下降，随着丙戊酸钠代工合同完成，该影响将解除，注射剂毛利率将回到历年平均水平。因此，诺迪康放量、新活素加速、以及毛利率回升将带动下半年业绩改善。

剥离不良资产、轻装上阵本草堂13-14年销售收入1.05亿、1.23亿元，净利润分别为-566万和12万元，盈利能力较差。本次以4128万元出售本草堂51%的股权虽然对合并口径下营业收入有较大影响，但对净利润的影响很小。公司本次剥离经营状况不佳的资产，有望轻装上阵聚焦自有产品的生产销售。

股权结构理顺、业绩增长空间大目前康哲为公司第一大股东，未来不排除继续增持成为公司控股股东的可能。康哲看好公司产品潜力，未来可能在除药品外的大健康领域如医疗器械、医院、保健品、互联网医疗、新兴医疗技术等方面进行合作。

催化剂众多，业绩增长空间大。

公司业绩增长确定性强、未来具想象空间；但短期估值过高需要时间消化和验证，调低投资评级至“增持”公司重点产品市场潜力大竞争格局好，借助康哲的销售渠道业绩成长确定性高。

如果康哲成为公司控股股东，则有充分动力释放业绩并不排除与公司开展多方位的合作，未来催化剂较多，业绩增长空间大。但短期尚处于经营磨合期，业务释放需要时间，估值偏高也需要时间消化，投资评级从“买入”降低为“增持”。

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