环球牛市仍未结束 投资者信心修复是最关键的

8月25日，中国股市沪综指开盘继续下挫6.4%。隔夜美股大跌给本已疲弱的A股市场带来沉重压力，大盘跳空低开，直接逼近3000点整数关口。

A股市场持续疲弱，包括最近全球性的股市下跌，究竟是一种情绪上的宣泄，还是对股市有利的环境发生了根本性的逆转——

机构：环球牛市仍未结束，投资者信心修复最关键

暴跌。

8月25日，A股跌破3000点，重回“2”时代，今年年内的涨幅已经全部回吐。相比于6月底7月初的那轮暴跌，这轮暴跌更为迅速与惨重，特别是与亚太、欧美资本市场的大跌同步发生。

与上轮暴跌相比，一贯积极救市的中国证监会并未发声，曾经护盘的“国家队”也是损失惨重。就在人们犹豫监管机构是否出手救市时，央妈出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下调存款利率0.25个百分点;自9月6日起，下调存款准备金率0.5个百分点。

一连串的市场反应，让外界产生了两个疑问：A股与全球股市震荡有何关系？A股的底线究竟在哪儿？

A股随全球股市同步下跌，美联储是祸根？

就在两个月前，A股还是站在5000点的高位。

从6月15日起，A股便开启了“跌跌不休”的模式。当天，A股还收于5062.99点。7月9日，A股跌至3709.33点。算下来，从5000点跌到3700点，A股花了近一个月的时间。然而从3700点跌到3000点以下，这次只用了4个交易日。

8月20日，A股报收3664.29点。8月24日，A股报收3209.91点，其中近2200只个股跌停，两市仅有15只股票上涨，狂跌8.49%，创下8年半以来最大的跌幅。在经历“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000点下限，报收2964.79点，创下了半年来的新低。

与上轮不同，这次不仅是A股在跌，全球资本市场也跌得肆无忌惮。

除亚太市场之外，欧美市场、大宗商品市场也都呈现暴跌的情况。

一时间，很多外电报道称，中国的A股暴跌是这次全球“股灾”的根源。“有人将人民币贬值视为全球危机的关键点，但实际上更深入一层来看，正如同我们之前所判断的，这轮股灾来自于以美联储为代表的各国央行，在大规模货币放水之后并没有推动实体经济的根本好转。”中信证券分析师卢刚告诉《中国经济周刊》记者。

英大证券首席经济学家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因还是与美联储加息预期有关，另外西方各主要资本市场已经持续上涨了至少四五年，尤其是美国在长达6年的上涨之后，市场估值已经接近20倍的上限。他认为，中国股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。

资产价格最怕恐慌情绪

值得注意的是，汇率市场开始与股票市场有了更为明显的联动效应。8月11日与12日，受央行改革人民币中间价形成机制影响，人民币汇率接连暴跌，而彼时A股却波澜不惊。

8月24日，自8月14日以来连升7日的人民币兑美元中间价，突然走软，离岸人民币一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅达9%，创自涨停板制度实施以来新低。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，股票也好，汇率也好，都有资产价格的属性。“资产价格都被恐慌情绪和预期决定，当投资者对股票失去信心，恐慌情绪将蔓延至汇率。”他说，汇率的恐慌情绪也同样将影响股票价格。

至于此次暴跌缘由，他分析，或许因为当前A股偏离基本面，出现的恐慌情绪才会被市场放大。“原因首先是向长期合理价值的回归，同时也受美股大跌的恐慌传染。”宝慈资产投研总监陈瑛分析道。

此时全球的风险资产都面临抛售，投资者的风险偏好和避险情绪急遽上升，A股难以独善其身。“全球资产价格的不确定，还是来自美联储的加息决策，人民币贬值只是一个应激反应，并非核心驱动因素。”谢亚轩认为。

后市：股民看熊，机构则坚持看多

连续的暴跌，让市场信心严重受挫，凤凰财经的一项调查显示，逾九成股民认为A股已进入熊市，逾九成股民认为沪指将跌至2000点之下。

不过，花旗银行却指出，股市目前的调整似乎是由市场对于新兴市场与中国经济增长的忧虑、商品价格下跌，以及各国政策回应的不确定性所引发。花旗银行认为，环球牛市仍未结束，环球股市只是进入调整，尚未落入持续熊市。

野村证券也表示，由人民币贬值所引发的中国硬着陆恐慌，是市场避险情绪升温的原因。市场对经济增长与汇市风险的看法过分悲观，现时已有不少风险指标显示环球股市超卖。

如果水位还会上升，是否还要嘲笑裸泳？

和花旗看多相似，广发证券也表示，在国内宏观数据下行以及本币汇率贬值的环境下，最关键的问题是货币政策放松和利率下行还有没有空间，这决定了是否真的到了退潮的时候。而目前不仅远远没有到退潮的时候，甚至水位还可能继续上升。

安信证券分析师徐彪认为，从证监会重启再融资到全球市场普跌，再到市场怀疑证金公司开始退出救市，严重打击了投资者的信心，随即A股市场也出现了恐慌性的资金流出。虽然近期国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，但风险偏好元气大伤以后，投资者信心的自我修复需要一定时间。

华安证券认为，政府引导养老金等长期资金入市有助于对冲部分A股下跌压力，但要完全缓解市场悲观预期，仍有待于海外跌势的减缓、国内稳增长力度加大以及改革红利的进一步释放。

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