海通证券:价值底趋势顶 价值底值得你慢慢靠近
市场自身的规律:价值底、趋势顶。回顾过去历史可以总结一个大致的规律,市场的底是价值投资者买出来的,市场的顶是趋势投资者卖出来的。从一轮下跌开始看,市场的不断下跌,最终会有一批公司先跌出吸引力,比如高股息率的价值股,当他们股息率高于固收类产品收益率时,价值投资者会入场,价值股开始筑底,此时成长股可能还在补跌。价值股企稳对市场而言是个定海神针,成长股的去泡沫找到了锚。可以看最近2次典型的见底路径。第一次是11年熊市大跌后见底。11年4月开始在通胀压力下,货币政策等不断收紧,股市一路下跌,8月后随着经济增长放缓、通胀回落,债券收益率开始下降,11月降准后强化,10年期国债收益率从4.1%降到3.4%。这期间以银行股为代表的价值股率先见底,8-12月银行震荡走平,上证综指继续下跌,中小创更是超跌,并滞后于上证综指见底。第二次是14年牛市全面爆发前的底部。14年初开始利率下行,10年期国债收益率从1月的4.7%降至14年6月的4%,3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息股率小碎步上涨,上证综指3-6月震荡徘徊,而中小创下跌。
市场可能已经步入价值股筑底阶段。615以来,我们一同见证了很多历史,千股跌停、千股涨停、千股从涨停到跌停、千股从跌停到涨停、千股停牌。跌,都快成为一种习惯了。不过,哪怕是万丈深渊,最终也要落地吧,除非直接进入黑洞飞向宇宙。现在我们渐渐闻到泥土的气息,大地应该近了。以2014年分红计算,目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%,国有行股息率普遍在5%左右,股息率3%以上的公司已达66家。而1年期银行理财收益率4.94%、AAA级企业债收益率3.90%、余额宝年化收益率3.25%。央行的“双降”更加会强化这个大类资产比价效应。实际的情况是,最近的确能看到价值投资者入场的迹象,基于考核机制等,相比而言,QFII和沪股通资金投资更偏价值一些,可以发现最近几个交易日沪股通资金流入非常明显,以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场。情况已经在微妙发生变化。
市场值得靠近一点。市场的底、顶总是事后才能看清楚,我们没法精确判断,更多的分析市场所处的阶段。好比对于气温,我们没法预测明天几度,但可以判断到底是春、夏、秋、冬那个季节。对比过去的市场轮回,目前的市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。当然能否顺利入春以及多快入春,这取决于大气环流等外部因素。14年7月到15年6月12日的上涨有两个重要逻辑:第一,利率下行,大类资产配臵转向股市;第二,通过改革和创新实现转型,盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破,第二个逻辑也受到种种质疑。“双降”说明克鲁格曼不可能三角中的政策取向更偏货币政策,政策上利率仍具备下降可能,传导机制上股市去杠杆、地方债臵换有助企业实际利率下行。还需跟踪9月习总访美、美联储议息会议,以确认利率下行趋势能否确立。此外,跟踪习总“两只鸟论”后改革、创新动向,尤其是10月五中全会“十三五规划”。着眼中期,5200点跌到3000点的市场,价值股股息率已经超过1年银行理财的市场,值得靠近一点,等候春暖花开。
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