中国股市的指数熔断机制 有望火速出炉

证监会在9月6日晚间提及要研究推出熔断机制，9月7日就火速征求意见颇令市场人士意外。

中国股市的指数熔断机制有望火速出炉。

9月7日晚间，上证所、深交所、中金所即发布指数熔断机制公开征求意见稿，拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下，引入指数熔断机制。

根据征求意见稿，指数熔断机制以沪深300指数为基准指数，并设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，日内各档熔断最多仅触发1次。

触发熔断时，沪、深交易所暂停全市场的股票、基金、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种的交易，具体熔断的证券品种以公告为准。股指期货所有产品同步暂停交易，但国债期货交易正常进行。相关征求意见9月21日前反馈至相关交易所。

值得一提的是，证监会也仅是在9月6日晚间提及要研究推出熔断机制，此次火速征求意见颇令市场人士意外。

在上证所首席经济学家胡汝银看来，指数熔断机制的推出旨在平抑A股市场的波动：“股市跌的比较多，起个冷静期的作用，就让大家考虑清楚。”

以沪深300为基准

指数熔断机制总体安排是：当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后，视情况恢复交易或直接收盘。

征求意见稿称，以沪深300指数作为指数熔断的基准指数。主要考虑有：

一是跨市场指数优于单市场指数。跨市场指数代表性更强，更能全面反映A股市场总体波动情况，而单市场指数主要反映特定市场的运行情况。

二是在跨市场指数中首选沪深300指数。目前，A股市场投资者比较熟悉的跨市场指数包括沪深300指数和中证500指数。沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模都大于中证500指数。

具体来看，沪深300指数包括了工商银行、中国石油、建设银行、中国银行、农业银行、中国人寿、中国石化、交通银行、招商银行、平安银行、万科A等权重股。

Wind资讯统计显示，截至9月7日，沪深300标的股的市值综合为266161.57亿元，而两市全部A股总市值为464469.85亿元。

5%、7%两档阈值

指数熔断机制拟设置两档阈值，分别为5%、7%，日内各档熔断最多仅触发1次。

按照阈值和交易时间不同，暂停交易时间也分为30分钟和暂停至收市两种。

第一种情况：当触发5%熔断阈值时，暂停交易30分钟，熔断结束时进行集合竞价，之后继续当日交易。如果开盘指数点位已触发5%的阈值，将于9：30开始实施熔断，暂停交易30分钟。

第二种情况：当14：30及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，暂停交易至收市。如果开盘指数点位触发7%的阈值，将于9：30开始实施熔断，暂停交易至收市。

此外，上午熔断时长不足的，下午开市后补足，午间休市时间不计入熔断时长。

熔断至15：00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价，期权合约的收盘价仍按相关规则的规定执行。

值得注意的是，熔断机制全天有效，A股在尾市阶段仍进行熔断。

惟一的例外是期指交割日，在这一天，仅上午实施熔断，无论触及5%还是7%引发的暂停交易，下午均恢复交易，以便股指期货计算交割结算价，平稳交割。

沪深300发布以来仅19次涨跌幅逾7%

从沪深300指数历史来看，触及两档阈值的情况并不多见，但进入2015年后，跌幅超过7%有增多迹象。

Wind资讯统计，沪深300指数自2005年4月8日发布以来，跌幅在7%以上的有13次，其中发生在2015年的就有5次;涨幅在7%以上的有6次，5次发生在2008年。而跌幅在5%以上的则有39次，涨幅5%以上为21次。

证监会9月6日在答新华社记者问时坦言，近几个月来，我国股市出现了异常波动，经历了快速上涨和下跌的变化过程。2014年7月上证综指最低为2033点，由多种因素共同影响，到2015年6月12日达到5178点，累计上涨154%。

胡汝银也认为，从去年6月到今年，A股市场的波动性很大，中国证券市场以散户为主，大家都不成熟。

征求意见稿认为，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要;触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况，应当一并考虑。

至于双向熔断更有利于抑制过度交易，控制市场波动。境内市场处于新兴加转轨的阶段，投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也出现过过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。因此，当市场“暴涨”时，也需要熔断机制稳定市场亢奋情绪，防范投资者对市场上涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋认为，指数熔断机制的推出肯定是比较有利于平抑市场的整体波动，但是实际上也是制度上的维稳，不会改变大盘的趋势。

由于两档阈值的设置，黄岑栋称，可能对市场的流动性会有一定冲击：“反映在某些板块上会出现利空，比如说对券商。”

可见的是，本周首个交易日，两市成交锐减至6000亿元附近，显示市场人气严重不足。上证指数跌2.52%，失守3100点。

上证所加强50ETF期权持仓限额管理

胡汝银认为，熔断机制是一个方面，中国股市波动过大，监管层一直在采取一些措施。

最近的一例是，9月7日晚间，上证所发布关于加强上证50ETF期权持仓限额管理有关事项的通知。自9月8日起，将单日买入开仓限额调整为单日开仓限额，对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理。

不同于股票交易业务，期权是具有杠杆性、跨期性、联动性、高风险性等特征的金融衍生工具。由于采用保证金交易方式，其潜在损失可能成倍放大，损失的总额可能超过全部保证金。

上海证券首席市场分析师蔡钧毅告诉早报记者，上述通知和中金所此前三次出手稳定估值期货市场一脉相承：“监管层旨在平抑市场的做空情绪。”

上证所具体提了三项措施：

一、投资者总持仓限额为50张的，单日开仓限额不超过100张;

二、投资者总持仓限额为50张以上至2500张的，单日开仓限额不超过总持仓限额的2倍;

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