是否亦属昙花一现 如何看待美联储暂缓加息或加剧市场波动新兴市场反弹

上周，美联储宣布加息暂缓，一直受到抑制的新兴市场和黄金价格立即反弹。有经济学家认为加息靴子不落地，短期的不确定性进一步加剧了市场的波动，投资者的注意力应更多地转向美联储加息的长期安排。

新兴市场和黄金反弹

在美联储公布暂不加息后，新兴市场信心有所回升。MSCI新兴市场指数从上周三至周五连续反弹，三日分别上涨1.97%、0.58%和0.29%。该指数7、8月两月连续大跌超过7%之后，9月以来出现了1.36%的回升。

黄金价格也受到提振。美国COMEX黄金12月期货上周五收盘上涨20.80美元，涨幅为1.86%，报1137.80美元/盎司，接近8月份的阶段高位，SPDR黄金ETF以及iShare白银ETF等贵金属基金也随之上涨。

不过，市场分析认为，在美联储利率正常化进程方向没有改变的前提下，新兴市场的资金流出趋势不会发生逆转，黄金市场的反弹幅度有限。

实际上，新兴市场的经济形势与美联储的加息互成影响。领航集团高级经济师Roger Aliaga-Diaz认为，美联储暂不加息凸显出此轮加息周期的不同于以往，联储对于国际经济形势和强势美元的考量加重。美联储上周也表示，近期全球经济和金融形势可能会在某种程度上抑制经济活动，并可能对通胀施加下行压力。

加息中首次凸显中国因素

美联储的决策也让市场认识到，过往美联储过于倚重的美国国内劳动就业和通胀等经济指标的情况发生了变化，现在开始考虑包括中国在内的新兴市场的国际经济形势变化。虽然美联储正式公告中并没有提及中国，但美联储主席叶伦在随后的新闻会上明确表明“中国经济放缓带来的风险”及其后果对新兴经济体以及原材料产生的影响，并且不包括加息可能对全球股市的冲击。

《金融时报》专栏作家John Authers认为，中国经济放缓，对全球原油及大宗商品需求降低，这一压力会传导到美国，与加息促成合理通胀的目标相悖。一旦中国经济复苏放缓，美联储维持零利率的动机更强。因此，只有中国经济复苏加快，美联储加息的意愿才会加强。

有不少经济学家并不认可美联储的暂缓加息举动。Aliaga-Diaz认为，美联储将近期全球市场波动纳入考虑，反而会比较被动，进而造成市场波动。因为全球市场的波动性很大一部分是对美联储何时加息的预期不一致造成。

靴子何时落地分歧依旧

美国市场对美联储不加息的预判基本准确。ETF.com数据显示，上周一和周二，分别有73亿美元和75亿美元流入美国市场的股票ETF，创下2015年第四大和第三大单日净流入，且资金主要流向SPDR标普500等主流指数。由于不加息利于美国国内股市，显示资金预判准确。

何时加息仍然悬而未决，不少机构认为，美联储年内加息的预期依然强烈，新兴市场的反弹可能仅是昙花一现。

旧金山联储银行主席John Williams上周六在一次演讲中表示，目前美联储主要官员倾向于年内加息。他认为，联储的下一步计划就是逐步提高利率，并很有可能在今年晚些时候进行。

但是，也有不少经济学家预期首次加息可能延至明年。纽约联储前副主席科斯日前表示，美联储可能要等6个月以后才会加息，而今年12月不存在“条件”令美联储改变这一想法。高盛则表示，预期美联储可能在今年12月加息，但也可能拖延至2016年。

加息后的步伐更重要

有观点认为，市场过分注重加息的日期，其实对于投资者而言，关注美联储加息后的持续加息进程更加重要。Aliaga-Diaz认为，比关注美联储何时加息更为重要的问题是关注利率的上升速度及加息启动后，利率见顶横行的水平。他表示，美联储何时停止比何时开始更为重要。尽管此次未加息，但可以预见未来加息后，美联邦基金利率保持的利率水平会远低于紧缩周期，且利率升幅会以往较为克制及以较缓慢的步伐调升。

据了解，美国上个紧缩周期于2006年结束时，美联邦基金利率在两年内由1%升至5.25%。

Aliaga-Diaz认为，此次紧缩周期和上次大为不同，预期利率不会垂直式上升，而是会较缓慢爬升，见顶后的横行水平也会比预期低很多，最终利率水平预计在3%或以下。全球增长仍然疲弱，大部份中央银行正在考虑进一步推行宽松措施，收紧货币政策的过程应该温和地进行。

Aliaga-Diaz表示，在本次渐进紧缩的过程中，保留一段较长时间的歇息期是明智之举，这可以让美联储有机会评估其采用的新政策工具的表现，以及在利率由接近零水平回升后经济可能出现的反应。

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