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中国对冲基金生态剧变 暴跌最终导致“清盘潮”

 时间:2015-09-21 18:10:13编辑:来源:www.xianzhaiwang.cn

中国的“模型先生们”很难想象,散失股指期货这个对冲工具意味着什么。模型先生是詹姆斯?西蒙斯(James Simons)??世界上最伟大的对冲基金经理之一的别称。对于对冲基金来说,精准模型是它们生存的根本。

用模型,可以不用基本面分析,它的优势是可以降低风险,而依靠个人判断选股,可能一夜暴富,也能在第二天一败涂地。如今,蹒跚起步的中国对冲基金就面临这样的尴尬,在市场急剧下跌、当局出台严厉监管规则情况下,几乎失去期指对冲的对冲基金不再是“抗跌神器”,很多产品几乎无法“有效对冲”,获利变得非常困难,有的甚至不得不提前清盘。

“跛脚的”对冲基金

“我们的量化对冲产品面临资金成本上升,会吞噬一些盈利。”广州一家对冲基金的基金经理陈华(化名)告诉中国证券报记者,中国金融期货交易所在9月初发布的严规,导致对冲基金整个行业生态正在发生变化。 //

实际上,量化与大数据相关,借助计算机去构建一些财务模型、统计模型,从市场海量的数据当中进行选股,或者进行择时,对冲,是一个头寸的规模完全相同,但是方向相反的交易,而量化对冲基金,通过上述方法构建一个投资组合,这个投资组合的收益可以分解成α(绝对收益)和β(相对收益)。

一般来说,量化对冲基金以股票市场的中性策略为主,除了持有股票仓位外,还可以通过卖空、杠杆以及期权、期货等多种衍生工具,对冲股市下跌的风险并获得收益。但是,针对近期股市的大幅波动,监管层的严厉措施让对冲变得有难度。

8月25日,中国金融期货交易所(简称“中金所”)在原有基础上提高非套保账户股指期货保证金至20%,之后在8月28日提高到30%,再到9月2日进一步提高到40%。与此同时,对非套保账户的每日最大开仓数进行限制,从600手降至100手再降至10手,并进一步提高平今仓手续费至万分之23。上述限制使得对冲基金遭遇重创。

陈华表示,这(期指严管措施)对流动性是非常不利的举措,限制股指期货市场之后,使得一些投资策略开始失效,因为不少量化模型、对冲模型在人为限制下,运作可能会变得很艰难。

股指期货凉了。9月7日,规则调整后的首个交易日,IF1509合约仅成交3.8万手,而前一个交易日成交量为59.4万手,股指期货流动性已近枯竭。“保证金、手续费的提高,对于高频交易基本上不可能操作。”基金经理陈华说。

好买基金指出,今年8月25日之前,平今仓手续费为万分之0.23,经过连续两次上调之后,9月2日平今仓手续费上调到100倍至万分之23,这对于日内高频CTA策略影响巨大;以沪深300股指期货为例,按照目前的平今仓费率,交易一手手续费大概在2300元,而之前仅为23元。

以沪深300股指期货为例,按照目前的平今仓费率,交易一手手续费大概在2300元,而之前仅为23元。中金所新规主要为了限制日内投机,而衡量日内投机程度的一个指标为交易/持仓比。新规出来之后股指期货的成交/持仓比有了明显的下降,统计近两个月沪深300股指期货主力合约的成交/持仓比发现,9月2日新规推出之后,该比例迅速下降,目前比例不到1。

好买基金研究中心的数据显示,从6月15日股市调整以来,中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整,这影响到大部分对冲基金的日常操作,最严厉时各类期货账户都不能开出空单。在这种情况下,对冲基金只能平掉现货头寸,以低仓位甚至空仓的状态运行。

朱雀投资合伙人、量化投资部副总经理陈志凌在此前鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的“鸿儒论道”上表示,朱雀量化产品从年初至今,已有超过29%的收益,且回撤很小。最近由于政策的影响,产品在股指期货折价比较大的时候已提前平仓。

暴跌导致“清盘潮”

据私募排排网数据中心估算,截至2015年8月31日,我国对冲基金管理规模已经高达11368亿元,今年以来新增资金高达4798亿元,运行中的对冲基金产品数量高达25049只,今年以来新成立的产品高达12039只。而随着6月股市非理性下跌,清盘潮开始出现,今年以来清盘产品已经高达1443只,其中472只提前清算,占比高达32.71%。

近几年,我国对冲基金经历着爆发式的增长历程,2015年上半年的疯狂牛市,使得我国对冲基金继续呈爆发式的增长态势。一些机构估算,截至2015年8月31日,我国对冲基金管理规模已经高达11368亿元,今年以来新增资金高达4798亿元,短短不到一年时间的增量,就相当于过去十年对冲基金行业累积的管理规模的73%。

上半年A股延续着牛市,6月开始陷入股灾,沪深300指数今年以来下跌了4.73%,但对冲基金表现却十分靓丽,今年以来所有策略产品平均逆市取得23.52%的收益率,使得管理规模在内生性增长上也有所表现。

但另一方面,随着A股陷入史上罕见的非理性暴跌后,对冲基金也遭遇了史上罕见的清盘潮。据私募排排网统计,截至2015年8月31日,今年以来已经有1443只产品清算,相比往年大幅飙升,而整个2014年度,清盘产品数量为466只。另外,提前清算的产品大幅增加,2015年清盘的1443只产品中,提前清算472只,占比高达32.71%,971只到期清算;而整个2014年度,466只清盘产品中,仅有76只为提前清算,占比为16.31%,到期清算产品为390只。

提前清算的占比相比往年大幅提高尤其是7月和8月份,跌破净值而遭遇清盘的是主要原因。业内人士表示,2015年清盘数量大幅飙升,和我国对冲基金大发展有关系,管理产品数量急剧扩张,管理体量的增加,自然会带来清盘数量的增加;但纵观清盘产品,6月后A股的暴跌是引发清盘潮的重要原因。

对冲基金研究机构Eurekahedge的数据显示,在中国股市大跌的拖累下,6-8月份中国对冲基金损失17.9%,为三个月期最差表现。一些基金经理因对中国市场跌势判断失误,过早回归市场,从而蒙受较大损失。“很多基金经理认为,市场暴跌已接近尾声,其实才行至半路,在那时点他们便已大大增加了曝险程度,因此遭到严重打击。”一位不愿透露姓名的基金经理表示。

实际上,并非中国对冲基金有此遭遇。去年表现最好的基金经理之一Bill Ackman旗下的Pershing Square在8月底发给投资者的中报称,“截至报告发布时,今年全部投资收益均被抹去。”如果你对Pershing Square有所了解,就会发现这一中报很让人吃惊。去年Pershing Square收益率高达32.8%,在全球大型对冲基金中排名第一。

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