挖掘大股东增持的数量化投资机会 大股东增持超额收益率影响因素

市场指数与大股东增持的关系

通过考察大股东增持数量和增持市值与上证综指的关系，我们发现：1、在上证综指的低点，大股东增持次数往往会有大幅的增加;2、在2012年后，大股东增持的平均市值和单月大股东增持市值都有了较大幅度的提升。

大股东增持次数的大幅增加往往意味着上证综指进入了低位拐点，即将探底回升。从历史数据来看，从2008年到2014年，大股东增持次数大幅提升后，上证综指往往出现超过10%的上涨。最大的一次上涨出现在2008年10月，上证综指从1763点上涨到3321点，涨幅达到88%。大股东作为对公司最了解的投资者，相对于散户来说，在对公司内在价值和发展前景的判断上有很强的信息优势。

大股东增持次数的大幅增加意味着，大股东认为公司的股价已经进入了一个相对低估的位置，具有很强的安全边际，因此大股东增持次数的大幅提升，对于公司股价是很强的利好信号。长期价值投资者观察到这个信号后，更加确定了自己对公司被低估的判断，入市抄底，从而带动了股价探底回升。

从增持的市值角度来看，单月大股东增持市值和大股东增持的平均市值也在不断增加。2014年以后，单月大股东增持的市值在80亿元以上的月份在不断增多。而在2015年以前，单月大股东增持的市值最多也只有50亿元。同时，大股东增持的平均市值也在不断上升，这主要是因为公司作为大股东，每次增持所涉及的市值在不断上升。2013年，平均每次公司进行增持所涉及的市值为8400万元;但在2014年，公司平均每次增持所涉及的市值为2.2亿元，上涨了160%;2015年，公司平均每次增持所涉及的金额有所下降，但也维持在1亿元以上。在这背后，是机构投资者股东增持目的的改变。增持的目的已经从原来买入质地优良的公司，坐等股价上涨，转变为通过增持获取对公司的控制权，然后主动影响公司的日常经营，以获取更大的利益。2014年12月当月的大股东增持市值达到了798亿元，相比2006以来，月均22亿元的增持市值，上涨了35倍。在这798亿元里，安邦保险对招商银行、民生银行、金融街和金地集团的增持就达到了638亿元。

股东类型与大股东增持的关系

对于不同类型的股东进行股份增持的特点，我们发现：

高管进行股东增持的次数最多，但是平均每次增持股份所涉及的市值最小。

公司进行股东增持的次数虽然比高管要少，但是平均每次增持股份所涉及的市值远远超过了高管增持的市值。最高的时候，公司进行增持的平均市值是高管增持平均市值的100倍左右。

个人进行股东增持的数目虽然最少，但是平均每次增持的市值也在1000万以上，也超过高管增持的水平。

从月度数据来看，2012年以后，无论是个人、高管还是公司的增持数目，相比2012年之前都有了很大的提高。

增持行业特点

对于不同行业的大股东增持，从增持数量所占比例来看，化工、房地产、医药生物、机械设备和计算机行业的大股东增持数量所占比例相对较多，银行、休闲服务、钢铁、国防军工和综合大股东增持数量所占比例较小。从增持总市值来看，银行大股东增持的数目较少，但是所涉及的增持总市值较大，为1075亿元;而房地产行业不但增持数量较多，增持的总市值也达到了802亿元。除了银行和房地产行业外，其他行业的大股东增持总市值较小，多在200亿元以下，休闲服务和国防军工是增持总市值较小的，分别为28亿元和20亿元。

大股东增持股票超额收益率的影响因素

为了考察大股东增持股票是否提供了股价被低估的投资机会，我们考察了从2006年1月到2014年9月的所有大股东增持案例，并利用了“增持股票数量占流通股的比例”和“增持股票所涉及市值”这两个指标对全部样本进行了筛选，以区分大股东的增持是认为股票价值的确被低估，抑或只是为了提升股价。

我们从持有时间、股东类型、行业、市盈率、市净率、股票的自由流通股数量和大股东增持后的持股比例等几个方面，对大股东增持的股票在公告日后相对于沪深300指数的超额收益率进行了研究，并得出如下结论：

1、短时间持有大股东增持的股票，超额收益率呈现随机游走的表现;而持有半年以上，超额收益率明显为正;其中，持有12个月的超额收益率表现最好。

2、从大股东增持的股东类型来看，个人的超额收益率最高，高管次之，公司最低。但由于股东类型与自由流通股份数量具有一定的相关性，与持股比例具有一定的矛盾性，因此综合考虑，我们未把股东类型纳入我们的选股策略指标当中。

3、从行业的角度来说，当前大部分行业的市盈率仍然高于历史均值和大股东增持时股票市盈率的均值，抄底需谨慎。从行业市盈率和历史超额收益率的表现情况来看，我们推荐参与非银金融、建筑装饰、汽车、建筑材料、家用电器、交通运输、房地产、纺织服装和公用事业行业的大股东增持所带来的投资机会。

4、从市盈率的角度来看，市盈率最高的成长股和市盈率最低的价值股的超额收益率都有较好的表现。从安全边际和价值投资的角度，我们推荐投资者参与低市盈率的价值股的大股东增持股票，也就是市盈率在26倍以下的大股东增持股票。

5、从市净率的角度来看，低市净率股票的超额收益率较高，我们推荐投资者参与市净率在3.3倍以下的大股东增持的投资机会。

6、从自由流通股数量来看，自由流通股数量越少，超额收益率越高。我们推荐投资者参加自由流通股份数量在3.1亿股以下的大股东增持股票的投资机会。

7、从增持后大股东的持股比例来看，我们推荐投资者参与增持后大股东的持股比例在20%-50%的股票。大股东持股比例在这个区间的股票，12个月超额收益率在20%以上。

行业对超额收益率的影响

从行业的角度来说，我们尝试用市盈率来衡量行业的股价是否被低估，然后根据不同行业的历史超额收益率情况来选取参与大股东增持股票投资机会的推荐行业。

1、从市盈率的角度来说，虽然股票指数从6月中旬以来已经有了较大幅度的下降，但是大部分行业的市盈率仍然高于历史均值和大股东进行增持时的市盈率均值。从大股东进行增持时的平均市盈率来看，只有商业贸易、纺织服装、食品饮料、交通运输、公用事业、汽车、建筑装饰等行业现在的市盈率小于大股东进行增持时的市盈率均值。对于现在市盈率大于历史均值和大股东增持时的市盈率均值的行业，可能需要进一步观察行业的基本面情况和股价运行趋势，而不应该急于抄底。

2、在行业现在市盈率小于历史均值和大股东增持时的市盈率均值的前提下，我们参考不同行业的超额收益率的历史表现进行选择。我们推荐参与非银金融、建筑装饰、汽车、建筑材料、家用电器、交通运输、房地产、纺织服装和公用事业行业的大股东增持所带来的投资机会。

七大标准关注大股东增持的投资机会

综合我们上文对大股东增持投资机会，从持有时间、行业、增持后大股东持股比例和大股东类型等方面进行分析，我们推荐投资者采取以下几条准则来参与大股东增持的投资机会：

1、大股东增持股票数量占公司自由流通股票的比例不低于0.01%，并且所涉及的市值在100万以上。

2、在公告日后，买入大股东增持的股票并持有12个月。

3、利用市盈率、市净率、PEG等计算股票内在价值的指标来衡量行业整体股价是否低于历史均值和股东增持时的均值，然后参与股价被低估且未来基本面较好的行业。

4、买入股票的市盈率在26倍以下。

5、买入股票的市净率在3.3倍以下。

6、买入股票的自由流通股票数量在3.1亿股以下。

7、大股东增持后的持股比例在20%-50%之间。

我们利用历史数据对这个策略进行了验证。由于行业选择所涉及的因素较多，需要用不同的指标来考察行业内股票价格是否低于内在价值，以及行业未来的基本面发展趋势，因此在进行回溯验证的时候，我们没有进行行业的选择。从所验证的结果来看，策略所选择的样本的超额收益率在大多数年份都超过全样本的超额收益率。从2008年到2014年，策略所选择样本的累计超额收益率为1314%，是全样本累计超额收益率的3.6倍。

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