加杠杆的逻辑 价格被严重高估或将重蹈股市覆辙

加杠杆的逻辑

“当下公司债的泡沫，几乎相当于股市创业板3000~4000点。”上述券商固收人士对本报记者如此表示。他认为，当下的债市尤其是公司债，已经存在泡沫，价格被严重高估。

但实际上，这并没有降低投资者积极买入的热情。北京一位债券阳光私募总经理告诉本报记者，尽管公司债价格高估，但仍可以通过加杠杆的操作手段获利。

“比如，我在交易所用1个亿的资金，去买1个亿的债券，然后再去交易所做正回购交易，把它质押出去，假设债券的质押系数是7折，就意味着我能够再融7000万元的资金回来，继续去购买债券，依次循环操作，最后1个亿资金，或许能够买到3个亿、甚至4个亿的债券，而现在回购融资的成本只有百分之一点几，购买债券的收益率有百分之三点几，每做一次杠杆就赚2%的利差，如果做3倍的杠杆就净赚6%，加上本来1个亿债券的票面就有百分之三点几的利息，那么总共9%左右的收益，从这个角度考虑，哪怕只有3.5%的票息也很好。”上述阳光私募总经理告诉本报记者。

可是，有不少业内人士担心，债市加杠杆是否会重蹈股市的覆辙。上述债券阳光私募总经理认为，公司债存在泡沫，但眼下的债券市场还不能用“疯狂”来形容。在他看来，股市加杠杆和债市截然不同，债市加杠杆爆仓的风险比较小。

他对本报记者说，理论上讲，债券加杠杆和股市一样，也存在强制平仓，但两者存在本质不同，不能直接相类比。“第一，债券是有期限的，几年之内就套现了，就变成流动性了；第二，债券有一个票息，能够覆盖融资成本，不像股票，股票只能靠价格的上涨来覆盖融资成本；第三，债券市场价格对应的利率，本身是一个宏观变量，不像股票市场是可以独自‘崩盘’’的，债券要想崩盘一定意味着宏观经济大举上行，而目前的宏观经济支持不了这个结论。这是债券和股票杠杆完全不同的地方。债市加杠杆爆仓的风险非常小。”

张仕元对本报记者表示，历史数据来看，债券市场尤其是信用债的价格当前是很高了，但要看大趋势，现在中国经济下行，短期来看利率是下行的。

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