加杠杆的逻辑 价格被严重高估或将重蹈股市覆辙

债市长期仍有投资价值

回顾债券市场上一波牛市，时间可以追溯到2012年~2013年第一季度，此后随着央行货币政策的收紧，2013年6月一度出现“钱荒”，债券市场急转直下，到2013年11月下旬，10年期国债收益率达到4.7%，创十年新低。

上述债券阳光私募总经理亲历了那波债市牛熊，他告诉本报记者，2013年春节过后，预测到央行可能会收紧流动性，他就将仓位砍掉2/3。

他告诉本报记者，“钱荒”是导致上一轮债市牛转熊的一个关键因素，在意料之外，但并非全然没有察觉，当年一个明显的信号是“非标”猖獗，致央行货币政策收紧。

当下，他的态度仍然是“买入”，他建议投资中等评级的信用债，因为高评级的价格已经过高，低评级的信用债担心有信用风险。

不过，他认为，只要经济不硬着陆就不太会发生系统性信用风险，个别债券的违约也只是个案。这也是为什么市场上敢于加杠杆的原因之一。

对比当下的这轮债市行情，他认为，目前经济基本面继续下行，大量的融资和投资需求不足，看不到货币政策收紧的迹象。“业内常说，基本面决定方向，政策面决定节奏，资金面决定到什么点位。说到底，还是看经济基本面。”他对本报记者表示。

但是，张仕元对本报记者称，短期涨得太快，风险积聚，最危险的两个事情：一个是人民币如果继续贬值将导致人民币资产大幅外流；第二是股市反转；此外短期比较敏感的因素是IPO如果重启的影响。“利率债主要是看经济基本面，基本上是看空的，还有上涨空间；信用债需要谨慎，预计维持在当下水平，上涨空间有限。”张仕元告诉本报记者。

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