国金证券评养老金入市：理论入市极限值6000亿

点评养老金保险基金投资管理办法出台：不寄望于直接开闸放水，意在细水长流。

1)《办法》，无论是出台时间还是具体内容完全符合预期，与今年6月29日人力资源社会保障部和财政部印发的公开征求稿变动不大；

2)《办法》的出台，主要还是意在长远，对短期市场的影响非常有限。养老金投资渠道更加多元化是养老金未来增值保值的必要条件。养老金在预算中的收不抵支，人口结构压力使未来中国的养老保险体系面临严重挑战，而在养老金保值增值面临较大压力的背景下，我们认为，养老金的广泛多元化投资是重要且必要的；

3)理论上养老金入市的极限值6000亿。根据《办法》所规定，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%，这一比例远低于欧美40%-60%的上限值。若根据官方的口径，扣除预留支付资金外，全国可纳入投资运营范围的资金总计2万多亿元，那么我们按照上限30%计算，则理论上养老金入市的极限值6000亿；

4)养老金作为百姓的“保命钱”，政府一直对投资运营持审慎的态度，实际操作中会远低于30%上限。如同“企业年金”和“全国社保基金”在投资比例上限分别为30%和40%，但在实践中遵循的界限大都低于这个比例，毕竟，具体操作是由各个市场的投资主体去完成，他们也会根据市场状况去调整投资比例，并非完全根据上限比例进行投资；

5)养老金入市是大势所趋，但没有具体的时间表，我们不寄望于《办法》出台之后，养老金直接开闸放水，实际效果应该是细水长流。

国金策略李立峰

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