底部蛰伏盼天明 13股成下跌终结者

　　梅安森:煤矿市场业务见底 公共安全业务提升较大 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-10-24

　　投资建议

　　公司三季报业绩略低于预期,我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,公司在公共安全上面合同额有较大增长,也有较多布局,建议密切跟踪。另外公司也将积极寻求外延式拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司前三季度业绩低于预期:前三季度公司共实现营业收入2.03亿元,yoy-8.8%,实现归属于母公司股东净利润为3544.2万元,yoy-48.1%,基本每股收益0.21元。公司第三季度实现收入6320.0万元,实现净利润1273.6万元,分别同比下滑25.8%和47.3%。公司前三季度业绩略低于预期,主要原因是1.下游煤矿市场经营仍不景气,煤矿招标项目相比去年同期有所减少,而公司公共安全业务开拓又缓于预期。2.煤矿安监行业竞争有所加剧,公司毛利率有所下滑。3.公司因募投项目投入及股权激励费用造成费用同比增长。

　　前三季度公司收入下滑8.8%:公司前三季度实现收入2.03亿元,同比去年小幅下滑。预计截止到年底公司煤矿业务有望维持2.9-3.1亿的合同额,基本持平去年,公司煤矿业务基本见底。公司公共安全业务全年营收目前还较难预计,但大概率将在明年有较大斩获。

　　公司前三季度毛利率下滑6个百分点:公司前三季度由于行业竞争加剧及下游市场的不景气,毛利率有所下滑。公司第三季度煤矿业务占比有所回升,导致总体毛利率相比上半年有所提升,公司第三季度毛利率为55.5%,仅比去年三季度低一个百分点。预计公司全年毛利率将维持在50%左右,同比去年有所下滑。

　　公司前三季度研发投入持续增长,管理费用率上升:公司前三季度由于研发投入增长及股权激励费用确认导致公司管理费用大幅提升,费用率相比去年有大幅提升。

　　公司前三季度应收账款及存货同比增长:公司前三季度应收账款占收比相比上半年有所下降,但同比仍然上升,预计煤矿回款难的现象还在延续,另外存货同比有所增长。

　　公司经营性现金流净额延续上半年情况:公司前三季度经营性现金流净额延续了上半年情况,整体为负。

　　整体煤矿行业仍处在严冬当中,部分项目招标延后,安监设备行业竞争有所加剧:10月15日,我国正式实施对煤炭进口关税调整政策,取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率,分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。虽然对进口煤提税并不能从根本上改变国内煤炭的供需关系,但从某种层面上反映了国家并不希望国内煤炭企业经营进一步恶化的态度。国内煤价也从8月开始小幅回升,目前已有5%左右的反弹幅度。但整体来说国内煤炭行业仍处于严冬当中,对梅安森等煤炭安监设备厂家的经营也造成一定影响。今年有较多的煤炭安监设备厂家冲击IPO,在做业绩储备,也进一步加剧了行业的竞争情况。公司前三季度对煤矿业务的合同基本持平去年,但由于行业竞争加剧,毛利率有一定幅度的下降,造成利润下滑。

　　公司城市公共安全业务有较大进展,但暂时还无法代替煤矿业务:公司今年在公共安全方面做了较大布局,包括地面安全预警、地下管网监测、煤气报警器、消防传感器等多项业务。总体来讲公司在公共安全方面的业务在全面展开,相比去年也在合同额上有较大提升,但暂时还不能替代煤矿业务。从今年的安全形势来看,我国在城市公共安全、工业生产及重大危险品管理方面均有较大空间,也将产生极大的市场,目前需要的一是政府的政策和投入引导,二是良好的盈利模式带动民间资本的参与。我们认为公共安全的市场空间是广阔的,公司有望稳步进行拓展,但需要给其更长久的耐心。

　　我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加,产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,利好公司。3.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。4.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。

　　投资建议:我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,另外建议关注公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。