极具成长空间 8股现黄金买点

　　国投电力：水电盈利强劲，奠定全年业绩高增长

　　业绩符合预期

　　1-9 月，公司完成发电量862 亿kwh，同比增30%，实现收入255亿元，同比增25%，净利润46 亿元，同比增89%(EPS0.68 元)。单3 季度，公司发电量同比增38%至394 亿kwh，净利润26 亿元，同比增101%，合EPS0.39 元。

　　雅砻江机组持续投产，当期电量同比增83%，是推动业绩增长的主因。获益于此：1)公司单季度毛利率提升至63%；2)单季增值税退税增加，营业外收入增至3.5 亿元。3)综合税率降至5%。

　　发展趋势

　　水电：2014~15 年维持高利润增速。源自：1)发电量持续上升。13~14 年新投产的锦屏电站全年运行、15 年桐子林投产，14/15 年时间加权水电装机增速56%/20%；2)2014 年起大型水电站增值税退税政策实施，保守估计年增厚利润5~12 亿元(占国投电力13年净利润的15%~36%)。

　　火电：预计2H14~15 利润增速趋缓，利用小时承压。1)公司火电电量增加主要源自新增机组，存量机组利用小时同比回落。参股火电利用小时回落25%，导致投资收益下降。2)发改委14 年9月1 日起再度下调上网电价。

　　综合税率保持较低水平。公司水电业务占比提升，新投产机组享受两免三减半税率，获益于此，公司2-3 季度平均税率仅为8.6%和5.3%，我们预计2014-15 年综合所得税率维持8.5%的水平。

　　盈利预测调整

　　分别上调2014/15 年EPS 预测22%/21%至0.83/0.93 元，对应14/15年利润增速70%/12%。1)雅砻江水情好于预期，提升2014-15 年收入增幅约6%；2)大额退税到位，营业外收入增加；3)综合税率低于此前预期，下调综合税率。预测已包含9 月电价下调。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。调高目标价13.9%至8.2 元(原为7.2 元)，对应14/15 年PE 为10/9x。看好公司2014-15 年业绩持续增加同时资产结构改善，负债率降低；持续成长潜力优于行业。

　　风险

　　1)2015 年水情低于预期；2)2015 年电力需求增速低于预期。

　　中金公司 陈俊华