袭凯歌将奏响 14股持有坐等飙涨

　　武汉控股:盈利提升明显 区域龙头初现 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬,郭丽丽 日期：2014-10-31

　　事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入8.87亿元,同比增长12.63%;实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增长31.67%;EPS0.44元/股。

　　点评:

　　受益污水新项目投产,季度收入环比持续增长

　　公司供水业务保持平稳,污水处理规模持续增长,前三季度实现营业收入8.87亿元,同比增长12.63%;其中一、二、三单季度收入分别为2.7亿、2.95亿、3.22亿元,环比持续增长。公司收入增长主要受益于污水处理新项目投产。今年5月龙王嘴污水厂15万吨扩建项目投产,公司污水日处理能力达到156万吨/日。随着重组募集配套资金项目水厂的改扩建、提标改造,我们预计15年将陆续新增40万吨/日污水处理能力,保障公司业绩高增长。

　　污水结算水价上调,销售毛利率提升4.43个百分点

　　公司销售毛利率42.58%,同比增长4.43个百分点,环比也持续提升。毛利率增长主要受益于沙湖污水处理厂结算水价的上调。沙湖污水厂于2013年9月纳入武汉市主城区污水处理特许经营范围,根据《特许经营协议之补充协议》,沙湖结算水价由0.65元/吨上调至1.99元/吨。此外,污水收入占比的增加也提升公司整体毛利率水平。

　　污水规模和盈利能力双轮驱动,净利润增长31.7%

　　公司于2013年内完成资产重组,地产业务剥离使得公司营业税金同比减少94.6%,销售费用、管理费用也分别下降16.1%、12.7%。污水处理规模增长、污水处理毛利率提升和公司费用率的下降共同驱动公司业绩增长。公司前三季度实现净利润3.12亿元,同比增长31.67%;其中三季度实现1.13亿元,与二季度基本持平。三季度净利润增幅低于收入增幅原因是公司所得税缴纳的季度性波动,公司三季度所得税比二季度增加1900万元。

　　此外,由于去年同期合并产生的子公司武汉市城市排水发展有限公司净损益1.46亿元为非经常性损益,因此本期扣非净利润金额较上年同期增加322.5%。

　　成立工程合资公司,明年将增加新的利润点

　　公司与碧水源签署战略合作协议,共同出资成立工程合资公司。我们预计,公司下属5座污水处理厂的改扩建工程,沙湖、二郎庙、青山落步嘴的整合搬迁工程,武汉地区污水处理厂的提标改造等项目的工程建设部分将直接贡献工程合资公司收益。工程公司的区域定位于华中地区,未来改造市场规模接近350亿元。合资双方在技术、市场、运营管理方面优势互补,未来公司有望借助碧水源技术、品牌优势打开华中、华南地区市场。

　　作为武汉重要城投融资平台,具备集团资产注入预期

　　近年来武汉市城建投资活跃,每年城建投资额度均居全国前列。公司作为武汉市重要的城投融资平台,正在处于资产规模和经营规模的快速增长期。武水集团目前拥有宗关、平湖门等10座自来水厂,日综合供水能力337万吨,目前自来水资产还未置入上市公司。武汉市水价基数较低,水价进一步提升空间较大。作为武汉重要城投融资平台,未来随着供水主体盈利改善,或将加速推动水务集团后续资产注入。

　　赛马概念不影响成长逻辑,坚定看好公司环保主业发展

　　公司控股股东武汉城投集团是武汉赛马场配套设施建设的主力,投资约12亿元参与建设东方马城。武汉市也是内地最早举办赛马运动的城市。作为赛马概念股,近期公司股价受“中国赛马会”成立消息影响而出现波动。此后“中国赛马会”又陷入了“三无组织”的质疑。我们认为,赛马概念不影响公司成长逻辑,我们依然坚定看好公司污水处理、工程建设及供水业务的发展。

　　盈利预测与评级:

　　我们认为公司是水资源化改革背景下最具看点的污水处理运营企业,盈利提升明显,业绩增长将进入快行通道,预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.55/0.66/0.75 元,对应 PE 分别为18.5/15.4/13.5倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　募投项目延期投产风险;原材料价格波动风险;水资源化改革低于预期。