新三板要不要成为中国的“纳斯达克”

新三板已经成为与沪、深交易地位相当的全国性资本市场，其核心的制度设计和监管理念着眼于市场化考虑，对完善、发展我国资本市场具有重要意义。易三板分析师认为，同A股市场相比，新三板的创新主要体现在：

第一，新三板挂牌门槛低

与A股市场相比，只要企业连续经营两年并能够证明可以持续经营，达到一定的财务规范，改制为股份有限公司，即可申请挂牌。降低上市门槛是中国资本市场改革的方向之一。庆丰包子铺就是典型的例子，准备通过借壳的方式挂牌新三板进军资本市场，如果筹备IPO上市，猴年马月能否实现。其门槛低还体现在新三板市场是一个针对民营、中小型、成长性企业为特色的市场，为有发展潜力的中小企业进入资本市场扫清了障碍，而A股主要针对成熟型企业。

第二，新三板是对注册制上市方式的尝试

监管部门将对我国A股市场企业上市方式改革，目标是由审核制改为注册制。纵观当前的新三板挂牌制度，其强调中介机构的作用，依靠市场在价值判断和价格选择上的决定作用；坚持挂牌前的形式审核、挂牌过程中和挂牌后的监管模式。其挂牌方式与A股最大的不同是后者单纯强调上市前的审批。因此，易三板分析师认为新三板挂牌方式有可能成为A股市场企业上市改革的一大尝试。

第三，新三板交易制度形式多样

目前，新三板的交易方式主要有协议转让、做市商转让以及预计未来可能推出的竞价交易制度等，投资门槛高（500万的门槛），这样可以保护卖方（企业）、保护买方（投资人）的利益，降低交易成本。A股市场的交易方式较为单一，散户多，市场的投机性过大。竞争性做市商制度、竞价交易方式的市场化特征更加明显，易三板分析师认为这将是对中国资本市场制度化创新的重要贡献。

第四，走市场化的道路

证券市场是实现社会资源优化配置的重要手段：主板市场植根于国企改革，行政性过强；创业板与初期目标相去甚远，行政化管理思维明显。而新三板去行政化力度大。郎咸平在其博文中指出新三板从一开始处于政策的边缘地带，使市场的力量有了成长的空间，给投行更多的施展空间，全国中小企业股份转让系统（NEEQ）只是发挥维护市场秩序、提供交易和信息披露标准化服务的作用，证监会只履行其法律授权的职责。

以上迹象表明，新三板将成为中国的“纳斯达克”，中国迫切的需要那样的交易市场。易三板分析师认为在中国多层次资本市场的体系中，新三板最能激发市场的活力。

2015年7月31日，《场外证券业务备案管理办法》正式发布，指出：（1）新三板将是全国第三大交易所，在地位上将等同上交所、深交所；（2）新三板将正式告别场外市场的身份。不可否认：（1）新三板主要为创新型、创业型和成长型中小微企业提供资本市场服务，而交易所市场主要服务于稳健型企业；（2）新三板采用协议转让、做市转让及竞价转让等方式，交易所主要提供竞价转让和大宗交易协议转让等标准化的方式；（3）新三板的投资门槛高、专业化程度强，交易采用所标准化方式。

纳斯达克世界上主要的股票市场之一，属于典型的创业板市场，层次鲜明、交易市场化，吸引了阿里巴巴集团等国内企业上市。

由于协议转让属于场外交易方式，即便新三板有做市商制度及监管部门预计推出竞价交易方式和正在酝酿对挂牌企业的分层，目前新三板的短板还有不少。

易三板分析师认为新三板在国内领先市场化制度和设计、跻身沪深交易所地位、挂牌企业数量最大，但是其交易制度、内部管理、服务格局决定了其暂时与纳斯达克市场不可比拟。总之，新三板与纳斯达克的差距还是很大的。

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