流动性变化引发震荡反复

　　上周市场成长股异常活跃，周期股也似乎已经触底。从资金面来看，宽松的资金环境对A股形成了一定的支撑，是股指企稳回升的基础。而从政策面来看，改革憧憬被再次激发，成为股指回升的催化剂。虽然海外市场都纷纷快速回跌，但国内股指在上述两则因素的支撑下不会有较深调。

　　强势震荡仍可延续

　　近期仅仅数千亿的财政存款上缴就导致银行间市场的资金价格大幅提升，可见目前市场资金没有想象中那样宽松。随着周边经济体陆续加入弱势货币行列，人民币的升值趋势也可能被放缓，进而增量资金的流入规模也会受到一定的抑制。故此，近期行情依然是流动性的宽松程度决定的。

　　首先，场内资金纠结反复，导致行情保持强势震荡概率增大。近期成长股大幅上涨后，泡沫论开始出现在市场中，但投资者无法准确预判泡沫还能持续多久，或者是何时破灭。其中有基本面支撑的优质成长股仍然值得重视。相比而言，中小板风险不大，而创业板需要谨慎对待，这样的场内资金纠结必然加大市场的整体动荡和结构性的变化。

　　其次，净利润下滑和股价过高成了资金分化震荡的导火索。据初步统计，一季度非金融企业盈利同比增长5.2%，较去年全年的-11.7%和去年三季度最低的-16.4%连续两个季度回升。一季度非金融企业滚动一年ROE为9.15%，相比去年全年的9.25%小幅下滑。可见，近期市场个股明显的放量和大部分的机构换股，都是围绕业绩分化的一种体现。

　　另外，如果我们分行业来看的话，几乎全部周期行业盈利能力处于历史均值下方，采掘、机械处于历史底部；大部分消费行业盈利能力接近历史均值或高于历史均值，家电、食品饮料、餐饮旅游处于历史高位；科技行业盈利能力处于历史均值水平；房地产行业盈利能力处于历史最高位。这样的均值和统计对比后，资金分化就不值得奇怪。

　　地产领衔周期股强势护盘

　　不过笔者也注意到，5月以来，成长股投资热情继续高涨，中小板和创业板相对沪深300估值PE已分别提升至3.08和4.23，相对4月最后一个交易日小幅增加了0.25%和0.40%，且逼近2010年以来新高。成长股估值水平的持续上升和盈利预期的不断背离加大了中小公司的补跌风险。从催化因素看，市场风格切换进程依赖于量宽博弈、库存周期和IPO重启三大风险的验证，周期股的阶段性反复可能成为大概率事件。

　　在此背景下，周期股表现分化，地产股和建筑装饰股率先上涨，这两个关联品种是周期股中最具有基本面支撑的，新型城镇化的大趋势值得期待。在地产调控政策效果逐渐低于市场预期的情况下，地产股也确实存在上涨动力。对供求关系较差的周期行业不能有太多指望。故此，本周仍可重点关注地产、建筑装饰和水泥等相关行业的投资机会。

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