对话刘煜辉 “爱在深秋”或会步履蹒跚但不会缺席

这个选择的不确定性当然是存在的。一是资本项管制的有效性，你可以打击地下钱庄、虚假贸易是可以的，但外债去杠杆以及海外借入的人民币流出是管制不了的，所以关键是如何改变预期;二是公信力重挫后风险资产偏好重建的难度，现在光放水还能否行，我看传统方式放放水够呛，只能加大货币的堰塞湖，资产荒+泡沫化相伴随，大量资金又流向传统部门，而且还有加杠杆效应，金融资源配置的低效率回过头来又会转化为中长期汇率贬值的压力。毕竟，均衡汇率衡量的是一个经济体未来效率改善和创造财富能力的贴现。

当然也有人提出了，快速贬值，并辅以量宽出清债务的方案，这样刚猛的方案在现行体制内能否达成共识是是一个问题，而且还要考虑全球的外溢性，这次811表明全球的真实结构是G2，不是一个简单的新兴国家。

现在看下来，目前政策的成败在于是否还有能力修复人民币资产的信心。

我看风险资产的偏好正在修复重建中，但也面临相当多的困难。 我讲几点体会。

1、习总的表态很重要，相当于给股市定位。我体会下来，就是明确了股市仍是做活全局的“抓手”。去年以来的股市上涨，与其说是改革牛，不如说是政策牛更恰当，积极股票市场政策是去年中期决策层所形成共识的。

“中国的改革开放已经全面进入一个新的阶段。在支撑长期高速增长的人口红利、土地红利等日渐式微时，我们唯一的出路仍然是改革不停顿、开放不止步，继续向深化改革、扩大开放要动力，以改革开放红利开启一个提质、增效、升级的经济发展新阶段。面对紧迫的任务，更要胆大心细，找准改革突破口，让整体推进与重点突破相结合，抓住“牵一发而动全身”的领域和环节，力求“一子落”，激发“全盘活”。比如资本市场。资本是流动性最强的生产要素，是牵动发展全局的一条经济血脉。一个健康的资本市场既有利于分散融资过度集中于银行信贷的风险，也有利于服务实体经济、推动产业结构调整，满足居民投资需求和增加更多财产性收入。但是，我国资本市场在发展中仍然存在一些问题，尤其是股票市场。资本市场一头连着投资、一头连着消费，我们一定要高度重视和认真解决资本市场中的体制性制度性问题，加快释放资本潜力，使新常态下的经济增长获得更加充实的血脉滋养”。

当然我们在具体执行过程中，出现了一些偏差。这一轮牌没打好。脱轨是在去年11月份以后逐步开始的，货币宽松不断升级后，银行可选择的资产越来越匮乏，当时信用债溢价不断创出历史新低，错误开始发生，通过杠杆交易来大量制造短期高收益资产，沙堆上起高楼，银行信用大量涌向股票的交易环节，甚至一天交易量达到2万亿。股票交易与产业资本的并购市场越来越脱节，随着股价快速上升，并购的成本变得越来越高昂，并购标的越来越难寻找。

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