对话刘煜辉 “爱在深秋”或会步履蹒跚但不会缺席

6、目前的市场状态定价扭曲，股灾发生后，大量从股市逃离的资金重新进入了资产重配，银行的资产荒再次升级，流动性过剩推动了信用风险低估。我感觉当下之状态比之去年10月份更“荒”，甚至有点”慌不择路”。如此多的信用资源通过不断加杠杆又涌入政府和地产部门，是不是一个新的错误模式正在形成?我相信央行依然会加大负债端的维稳，虽然整体降低社会融资成本，但信用风险低估和金融机构不能把资金投入到有前景的产业中去，让有竞争力的产业得到更多资源，让落后的产业让出资源。这也是在制造系统性风险，这是一种“效率迷失”的泡沫，比6月份的股票市场更可怕。

股债比较别扭状态：当下利率期限的陡峭化、极低的信用溢价和反应经济硬着陆预期的股灾，这三者同时出现，一定存在某种程度的定价错误。逻辑上不太可能持续，也许改变就在不远的将来。

7、目前看，与去年10月份相比，股市中枢抬升的短期动力不足：主要是金融股估值吸引力弱，去年10月底至今，银行股息率大致下行了100-150个bp，但是同期10年期国开债和国债收益率只下行了50个bp，所以说，像去年10月11月份那种银行股强烈的重估的力量是不存在。

8、转型成长股票内生增长向淡，三季报不好看也是大家担心的一个问题。但这东西也是动态的，要辩证地看。不少公司原本没预料到股灾的发生，原计划是今年下半年要搞项目的，所以上半年有压业绩的动机，原打算搞事情时释放，但现在市场很差，所以估计也不会释放了，甚至进一步藏业绩。如果理解了，这很正常。

转型成长的股票主要看外延并购，重启产融结合路径，但要加强法治化和制度化，严厉地打击上市公司虚假信息、股价操纵和内幕交易。这样真正有价值的公司才会一批一批的脱颖而出。

9、目前的市况的切换可能需要一点催化剂：比方说，激励私人投资的诚意;比方说切除银行坏账、提升银行风险偏好的措施，否则很难改变银行把大量资源淤积在政府和地产的低收益资产中;比方说短期明确积极股票市场政策

最后看看四季度，爱在深秋会不会发生?大家仓位都很低，钱到处都是。公募私募如果不动的话，12月份结算点过后，很可能为负债型机构提供了很好的做明年业绩的机会。保险现在资金成本都在6%左右，每年开春至两会期间都是执行资产配置计划的时间窗口，现在可选的债真是比“熊猫”都要稀少。怎么办?

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