国内目前股市处低迷 大股东已坐不出开始自救

从中长期来看，对上市公司做强做大市值作用也非常有效。近期宣布成立并购基金的上市公司跌幅明显优于大市。比如大洲兴业，7月29日公告称，公司与建银国际合作成立规模10亿元的影视文化产业并购基金，以促进公司影视文化产业发展。从公告披露日至8月7日的股价表现看，已相对优于其所在的有色板块。

国内目前股市处低迷 大股东已坐不出开始自救

事实上，陈里的老板急于做市值管理，推动产业转型还有一个重要原因。“去年老板作了一笔股权质押，现在距离预警线还有20%多，老板有点紧张。”陈里透露。值得注意的是，同样的遭遇在近期市场并不罕见。根据国金证券统计，2014年以来发生的股权质押在押市值规模约为22584.89亿元，占A股总市值的4.01%。加上2014年之前的在押市值，目前市场存量在押市值约为32014.69亿元。假设全部在押市值触及预警线及平仓线90%至110%范围的情况，可计算得出沪深300指数下限点位在3400点至3820点，由此所对应的上证指数在3250点至3650点。

高额回报引机构入局

不仅是一些超跌上市公司，部分私募机构参与并购基金的意愿也非常强烈。“从并购基金的模式看，能让参与机构通吃一二级市场利润，以并购基金为主导，将定增、一二级市场、结构化三种方式联动。并购基金的目的在于协助上市公司进行产业整合，做强上市公司;定增则是增加手中筹码。”深圳一位私募股权机构负责人黄先生向中国证券报记者表示。

并购基金的意义在于深度介入上市公司。黄先生举例，“比如我们之前与一家上市公司合作成立并购基金，通过这一设计，我们主导了上市公司的产业整合，对上市公司的基本面变化了如指掌。除获得财务顾问费以及项目退出收益之外，还可以优先获得定增筹码。

高额利润是机构对并购基金趋之若鹜的主要动因，通过并购基金，机构获取了财务顾问费以及项目退出收益、定增参与、二级市场三部分收益。“获利肯定比单纯参与二级市场、定增要高出几倍甚至十几倍。”黄先生说。

中金公司研究员汤砚卿认为，对于上市公司而言，一方面，作为基金出资方，可获取基金的投资收益;另一方面，通过接受产业基金培育项目的注入，可实现外延扩张。私募机构作为基金的出资人之一，将发挥资源、专业经验，遵循上市公司的战略发展路线，“有的放矢”寻找一级市场项目。

汤砚卿认为，对于私募机构而言，与上市公司成为合作伙伴，意味着一级市场收购的项目有了明确收购方，减小项目退出风险;对于社会出资人而言，并购基金运作风险不大，作为优先级资金方，每年可获取稳定的投资回报。

一二级市场仍有大差价

值得注意的是，由于A股急剧调整，各路市场参与者风险偏好明显降低。基于此，陈里所在公司给予劣后级出资人的条件颇为优厚，“在项目亏损的情况下，大股东承诺到期后以一年期存款利息为标准，本息付给劣后出资人。”陈里透露。

上述深圳私募股权机构负责人黄先生指出，“按照去年的市场环境，大股东或上市公司层面是不会开出这样的优厚条件，但是近期市场调整幅度大，一下子把资金的风险偏好压下去，为了完成资本运作，不少上市公司才愿意放低身段。”

不过，以并购基金的盈利模式看，亏损的概率并不大。并购基金在成立后，其盈利的核心在于一二级市场差价。汤砚卿指出，并购基金成立后，在一级市场以较低的P/E倍数收购项目公司，经过一段时间培育，以较高的P/E倍数注入上市公司，实现项目退出、获取投资回报。

黄先生指出，“目前创业板市盈率90多倍，中小板接近60倍，新三板则是40多倍;而到了被并购企业环节，普遍的出价是市盈率10倍到20倍，这中间存在非常大的一二级市场利差，虽然没有上半年那么高，但是也足够丰厚。”

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