徐斌称国企改革的关键还是在股市 场外杠杆清理渐进尾声

旁白：那些八仙过海的企业主和小中产，带着钱疯狂外窜，其实也就是图个安稳。这些机构海外如此疯狂置业布局，一定是提前就听到什么风声了，简单的贬值套利。当然，没准他们出去也是被宰的冤大头，如同1980年代末期的日本财阀：

德意志银行：全球资产估值两百年内最高

根据德意志银行策略师Jim Reid等发布的最新《长期资产回报研究》报告，全球股市、债市和楼市“相对于历史估值均处于估值峰值”。他们表示，这份每年一次的研究将让德银“可以回溯历史，为当前市场环境增加一些历史背景”。不过他们的发现令人担忧之处在于，随着全球经济再次步履蹒跚，以及在发达世界各大经济体实施长达6年的极度宽松货币政策之后，市场估值却处于历史最高水平附近。德银在报告中指出：“从15个发达国家3种最主要的资产来看，相比过去200年的历史，我们目前处于估值峰值附近。的确，如果将3种资产加总，当前的估值水平高于2007-08年，也显著高于2000年。在今年夏季的股市最高点，估值明显处于峰值水平。”当然，最近股市有所下跌，但德银称“至少按照指数的水平，现在成为任一资产类别的持有者都支付了相比历史上更昂贵的价格”。德银在报告中问到：“什么因素将会开启从当前峰值的下降之路呢？”德银的答案是：“最有可能的驱动力是这样一种因素，它能够改变当前全球央行持续维持零利率和以有史以来最快速度购买资产的货币政策。任何改变这一点的因素都将对资产构成负面效应。如前所述，如果联储真的开启持续的加息周期，那么经济和资产将会最终做出调整。考虑到紧缩前更疲软的经济和更高的资产价格，也许这一次调整会更加剧烈。”

旁白：说到底，汇率波动，最终还是看生产率提升。这又回到老问题了：改革究竟有多大空间和潜力？近期公布的国企改革文件显示，可能接近市场预期：

国企改革五大基本原则

据了解，国企改革方案将明确五大基本原则：一是坚持和完善基本经济制度;二是坚持社会主义市场经济改革方向;三是坚持增强活力和强化监管相结合;四是坚持党对国有企业的领导;五是坚持积极稳妥统筹推进。对于国企分类改革，将分为商业类和公益类。商业类国有企业按照市场化要求实行商业化运作，主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股也可以参股，并着力推进整体上市。在管资本方面，将改组组建国有资本投资、运营公司，国有资产监管机构对国有资本投资、运营公司和其他直接监管的企业履行出资人职责，并授权国有资本投资、运营公司对授权范围内国有资本履行出资人职责。国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台，依法自主开展国有资本运作，对所出资企业行使股东职责，按照责权对应原则切实承担起国有资产保值增值责任。发挥国有资本投资、运营公司的作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业。

旁白：大家之前被“国企改革坚持党的领导”这一条弄得有点懵，因为三十年来国企改革第一条，就是政企分开。不管是否落实到位，这个大方向从来没变过。现在中央来这么一出，大家吓坏了——政策是否要变？但现在看，这次改革，是左灯右灯一起亮，你其实都不知道车子到底是左转右转。再细细捋一下报告，大致得出结论：这是和1990年代末期“抓大放小”一个思路。就是核心资产或垄断性产业，依然国有运营。其他商业化竞争力差的，统统扔到市场上。不但竞争门槛放开，政策性补贴也不会有了。至于控制不控制，先让企业赚钱后再说，不赚钱，你想干嘛就干嘛，破产都不会管。那么如何将国企扔到市场上呢？安信首席徐彪倒是很乐观，将这次国企改革路径说得很透：

安信首席：这次国企改革最大的亮点在哪儿？

国资委从“管人管事管资产”向“管资本”转变。在我看来，整个《指导意见》如果需要定性的话，那么“管资本”意味着这是一份可以打上市场化标签的顶层设计文件。以往很长一段时间里，国有企业的管理存在两种模式，一种模式是国资委的管理模式，管人管事管资产，说直白点就是婆婆模式。三级国资管理体系，每个企业上面都有同样的婆婆—国资委。还有一种是汇金管理模式，以管资本汇金公司依据国务院授权，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务，六家商业银行、四家券商还有两家保险公司都归汇金管，事实上金融业是最早实行汇金模式的。文件提出国资监管体系要从啥都管转变为管资本，主要思路就是推广国有资本运营、投资公司。以后国资委主要管国资投资、运营公司，然后由国资投资、运营公司出面对国有企业履行股东职责，是不是和汇金有点像？对两类公司的定位，更是直接描述为“国有资产市场化运作的专业平台”。金融企业的管理比较复杂，央行、财政部、汇金都是婆婆，各管一块，所以直接类比汇金或许并不合适。但有一点非常明确，各级国有企业，以后上面的婆婆会逐渐变成两类公司。如果不是为了进一步简政放权市场化，压根没必要增加这么一个层级，所以文件里出现了这么一句话“将依法应由企业自主决策的事项归于企业”。两类公司不管企业经营决策，他们做什么呢？就是搞资产整合和资本运作来的。一共就三件事：退出卖掉一批公司，重组整合一批公司，然后创新投资一批公司。像不像新加坡的淡马锡？结合上下文，个人猜测，卖掉的主要集中在商业类，重组整合主要集中在公益类以及部分关系国家安全国计民生和命脉的商业类，创新投资则主要集中在前瞻性战略性产业。可以预计，两类公司试点一旦开战，资本市场将会多出很多话题。

每日综述：上面之所以如此抓狂，就在于国企改革涉及政权和经济社会稳定，一点都不能马虎。而这次改革的平台偏偏就是资本市场，整个经济体从间接融资为主转型以直接融资为主的大方向也不能动摇，这也要靠股市。股市崩了，后面工作简直没法做了！可想而知，老大们对于人民币汇率预期稳定的焦虑程度，因为这牵扯到资金外流问题，钱都跑出去了，资本市场还玩不玩了？看明白这一点，就明白国企改革的关键点还是在股市。

本文作者：徐斌

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