中国应提高消费率和投资质量 不能一味的推高股价和防止股市下跌

[美联储做任何决定可能都不会具有根本性意义，因为这在此前早有预期。我认为美联储9月加息的可能性仅为25%，12月加息的可能性更大]

今年6~9月，在短短不到4个月间，从中国到众多新兴市场国家再到欧美国家市场都发生了剧烈震动，“1997年亚洲金融危机再度来袭”一说不绝于耳。在这充满不确定性的时期，中国究竟应该如何应对经济增速放缓？“股市巨震”后，中国的各方人士又应该如何重新学会敬畏市场？

在世界经济论坛2015年新领军者年会期间，英国金融服务管理局（FSA）前主席、新经济思维研究所（INET）高级研究员阿代尔·特纳勋爵（LordAdairTurner）在接受《第一财经日报》独家专访时表示：“中国需要结束依靠信贷刺激、投资驱动、重房产和基建的增长模式。”他认为，上述模式的确支持了2009~2012年的中国经济增长，但“强心针”不可能一直打下去，产能过剩现象在中国二、三线城市的房地产和基建方面已经十分突出。

然而核心矛盾在于，推动消费是一项长期工作，如果在此期间没有基建或房地产拉动，经济增速可能便会“断崖式”下降。对此，特纳指出，“这两种模式不可能马上切换（投资转消费），下一步的重点仍是依赖投资驱动，但要注意的是必须提高投资质量。”他也指出，中国政府不应迷恋具体增长数字，应平心静气推动改革。

当谈及中国A股市场巨震以及政府“救市”等干预行动时，特纳认为，中国A股市场主要在两方面存在问题：“过去几年间，有很长一段时间新股发行几乎停滞，其借口是股市不振，不希望新股进一步打击整体股价。其实，一个合理的股市就应该向所有公司开放新股发行通道，而不应该采取配给模式。”另一方面，特纳指出，官方不应该刻意鼓励股价上涨，且无论是推高股价还是防止股市下跌，二者都不可取，“当然如果没有前因，就不会产生如此严重的后果，且大幅股市波动有碍政府信用。”

不过他也表示，“融资总规模在中国债务总量中只占很小比例，且人均持股量远远小于美国，因此中国股市的财富效应可能相比美国而言要小得多。”

中国应提高消费率和投资质量

第一财经日报：有观点认为，当前是自1997年亚洲金融危机以来，中国经历过的最艰难的时刻——经济增速放缓、政府层面对于具体应对措施较为迷茫，部分地区的增速已接近0。如果不采取合适措施，经济增速下滑可能无法抑制，对此你有何建议？

特纳：中国正在经历艰难的转折。过去6年，即在金融危机之后，中国的主要出口市场经济放缓，中国以信贷扩张来刺激经济，且聚焦于房地产、基建、重工业（钢铁、混凝土等）等行业，这导致信贷对GDP的占比从130%上升至220%；投资对GDP的占比从当时40%的高位进一步上升到近50%的水平。这一策略从某种意义上而言是成功的，其支持了2009~2012年的中国经济持续增长，但“强心针”不可能一直打下去，中国二、三线城市的房地产、基建产能过剩已经十分严重。

日报：2008年危机前的增长模式——出口驱动增长不可持续，再加之4万亿元刺激政策，二者交织起来加剧了债务的不可持续性。

特纳：出口驱动增长的模式的确不可持续，因为这将不断放大经常账户顺差。不过此后这一模式得到修正，但修正并不彻底，因为中国经济仍是由国内投资来拉动，而不是依靠国内消费。我们需要结束依靠信贷刺激、投资驱动、重房产和基建的增长模式。然而困难的是，根据全球经验，如果不是以经济放缓为代价，上述模式很难彻底终止。

今后，中国必须要建立一个更平衡的增长模式，即提高消费率、降低投资率。但是，这两种模式不可能马上切换，下一步的重点仍是依赖投资驱动，但要注意的是必须提高投资质量，而不是大量在二、三线城市建造大量无用的房产。

IMF报告显示，中国人均房地产占地面积比日本和韩国都要多，但中国人均GDP却仅仅是上述国家的1/4，这种过剩产能集中在二、三线城市，而不是如北上广深等一线城市。

日报：有不少观点认为，中国明年楼市调整可能将会结束，房价会再度反弹。你是否认同这种观点？

特纳：我认为这种反弹取决于具体的城市或地区。值得注意的是，“户口改革”也将会对房价产生影响。如果改革力度大，如上海、北京、广州、大连等大城市的人口密集度和房价或将进一步上升。二、三线城市的住房空置率也可能进一步上升，因为政府无法指定人们具体生活在哪个城市，所有人都希望向大城市迁移。

此外，城市之间也可能会形成竞争，认为如果加大力度建设会议中心、体育中心或地铁线路等，就能吸引全球投资，这往往是误区，结果产生更多过剩产能。中国真正应该做的是使现有城市更加宜居，并进一步推动消费。

日报：推动消费是一项长期工作，但其在短期仍将维持疲软，而在此期间如果没有基建或房地产拉动，经济增速便会出现断崖式下降。你是否存在这种担心？

特纳：消费模式的切换需要慢慢来，投资端仍应持续，但要确保投资的质量，例如将北京转变成一个宜居、清洁的城市，提高人们的生活质量。

商业银行在未来几年内

或需再注资

日报：今年以来，中国地方政府债券的发行量持续扩大，全年地方债置换规模高达3.2万亿元。这一行动在未来几年会发挥一定作用，对此你有何评价？

特纳：我认为这一置换是正确之举。中央政府将会吸纳大量过去地方政府债务，并进一步加强今后的债务纪律。同时，银行债务也值得密切关注，尤其是积累了大量重工业贷款的银行机构，它们可能需要中央政府再注资，这也将扩大今后几年中央政府的债务比例，但我并不为此而担心，我认为中国有能力弥补缺口。

此外，更重要的任务仍是刺激国内消费，但前提是，中国要打造更好的社会保障和医疗保障体系，让人们不再担忧巨额医疗负担，使其不再预留大量预防性资金。

还需要注意的一个现象是，中国实际工资增速加快，这其实说明了中国的劳动力市场紧缩。相关数据显示，中国15~30岁人口将在未来十年减少25%，这将使得劳动力承压，但对于中国经济平衡而言也有一定好处。

日报：鉴于你说的“困难转型”以及不良贷款问题，你认为中国最糟糕的时刻是否仍未到来？

特纳：我认为中国在未来的两三年中仍将面临挑战。如果中国GDP增速逐步放缓到5%~6%的水平，我完全不会为此而惊讶。如果增速得以持续保持7%的状态，我反而会为此而震惊。

文章地址: http://www.xianzhaiwang.cn/pinglun/95246.html