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5月CPI涨1.2%

时间：2015-06-09 13:44:54编辑：来源：www.xianzhaiwang.cn

　　基于这三个方面的理由，我们倾向于认为，在本质上，未来是不可预测的。现实当中，只有当未来代表了对过去的重复时，研究工作才有可能提供正确的洞察和预测。

　　所以商业研究的价值取决于未来在什么程度上以及在什么时候体现了对过去的重复。作为商业机构的研究人员，我常常提醒自己，要心怀谦卑，对市场永远要心存敬畏。

　　事业的成功首先取决于运气有多好，取决于你是否在正确的时间，出现在正确的风口上。

　　什么是股票？

　　对于金融学的教授来讲，股票价值是企业价值的一部分，取决于未来预期现金流的折现，股票价格围绕价值波动。

　　但实践之中这有一系列的问题。例如，原则上未来是不可预测的，这样我们就无从知道股票的未来现金流，从而在原则上无法做出价值判断。

　　更重要的是，股票价值真的是企业价值的一部分吗？一个上市公司投资预期回报率10%，对股东而言资金的机会成本15%，这时，从股东利益最大化的角度讲，公司不应该进一步扩大投资，而应该把利润返还给股东。

　　但实践中，如果没有完备的公司治理机制去保证管理层这样做，没有强有力的法律体系和文化去保证管理层对股东的契约责任，那么管理层仍然会用利润进行投资，从而形成了对股东价值的破坏。同时，从股东的角度看问题，公司未来的现金流与股票未来的现金流也许没什么关系。

　　如果公司投资预期回报率是20%，资金机会成本是15%，这样利润就应该继续投资，甚至公司继续对股东增发，募集资金来投资。此时即便没有强有力的公司治理和约束机制，股票价值也有希望变成公司价值的一部分，伴随公司价值的增长而高速成长。

　　这种股票，实际上就是成长股。从这个角度讲，中国股民选择成长股也是有道理的，成长股避免了大股东、小股东和管理层之间的利益冲突。

　　另外，股票还可以是筹码，是一种交易者进行博弈的工具。投资者可以完全不关心业绩和成长，只要把筹码拉起来以后有人追，就可以了。

　　一个有说服力的例子就是AH股溢价。去年10月沪港通开通，AH股的溢价非常接近0，这被解读为沪港通是公开信息，市场吸收了这个信息。但时至今日，沪港通背景下，AH股溢价达到了惊人的30%。

　　同一只股票有相同的基本面，从股票价值判断的角度，30%的溢价，应该使得更多资金从A股涌入H股。

　　可事实正好相反，在很长时间内北上资金的规模明显大于南下资金规模。对投资者来讲，这时候的股票接近于筹码，跟内在价值没多少关系。

　　一旦把它看成一个筹码，就是我来拉，你来追。我拉涨了，你不追，怎么办？我可以跟你讲故事，讲到你追进来为止。而基本面的重要性在于，它提供了一个大家交换筹码的借口。

　　比如证监会放松供应管制了，央行降息了，表面上来看，这些基本面的变化，对现金流的预测都有影响，但实际上也许只是一个借口，“A股也许就是基于基本面的趋势投机”。

　　股票涨了以后有更多人信，更多的资金进来，这个认知与事实的反馈过程得到强化，就会推动泡沫的兴起

　　市场下一步的走向是什么？

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