地方债置换或开始 债务货币化是最终途径

　　融资利率由无风险利率和溢价组成，溢价的部分由债务主体的信用级别所决定，央行真正能够影响的只是无风险利率。央行只能通过降低无风险利率来降 低未来地方政府债的发行利率。所以，未来央行继续加大降息和降准的力度，充分降低无风险利率，这既符合目前经济增长下降的需要，也有利于地方政府债券的发 行。

　　另一方面，为了保证投资者（可能主要还是银行）继续买入“有毒”的地方政府债券，央行还可以给予一定的定向宽松补偿。这一过程，本质上就是央行承担了部分的债务处理成本。

　　随着未来置换的规模累计量越来越大，如果经济和财政收入没有明显的改观，地方债务本质的解决途径仍然是中央财政给予支持，或者是央行针对地方政府债券实施QE，把债务货币化。

　　任何的支持和救助也不会是毫无代价的，“三驾马车”在救助“欧猪五国”后，它们都被迫进行严格的财政整顿。借助对地方债务处理这一契机，其实也是积极推动财税改革的一个好机会。

　　央行如何把地方政府债务货币化？未来操作上可能有很多路径，比如把地方政府债券再置换成国债，这样央行就能顺利对其实施QE。

　　华泰证券(601688，股吧) 首席经济学家俞平康认为，债务置换的尽头可能还是一个存量债务货币化的过程，并提出了一个可能的货币化路径猜想。“依靠国开行购买地方政府债券，再由央行 货币投放吃进，并抛出美元资产。”这一过程的好处是，并没有过多地增加市场流动性，只是央行的资产负债表发生了配置的变化，美元资产减少了，抵押物资产增 加了。

　　在债务货币化的过程中，如果不实施对冲的话，必然伴随着央行资产负债表的扩大。金融危机后，美联储资产负债表规模从不到1万亿美元已经增长到4。5万亿美元；在欧债危机期间，欧洲央行资产负债表规模从2万亿元欧元上升至3万亿元欧元。

文章地址: http://www.xianzhaiwang.cn/news/guonei/29791.html