地方债置换或开始 债务货币化是最终途径

　　欧洲主权债务危机的处理方式之一就是变卖资产。希腊政府在危机中变卖了很多国有资产，比如出售港口的使用权和经营权、变卖政府大楼、以国有资产为抵押发行新债券等。

　　但这远水难解近渴，而且在危机期间资产往往也只能贱卖。欧债危机国家真正渡过难关，主要还是靠了“三驾马车”的分摊。

　　首先，IMF直接给予了多批的救助资金，实际上是全球各国给予了救助支持；其次，欧盟通过EFSF（European Financial Stability Facility）和EFSM（European Financial Stabilisation Mechanism）两大机制为处在危机中的欧洲国家提供融资。这就相当于以欧盟各国的财政为依托做担保来为危机国家融资；最后，欧洲央行不仅实施了宽松 的货币政策来压低无风险利率，还实行了两轮长期再融资操作（LTRO），向欧洲的银行释放了超过1万亿欧元的资金。最终，欧洲主权债务危机从2012年下 半年后得以逐渐稳定下来。

　　债务货币化是最终途径

　　中国的地方政府债务处理也不例外，如果没有外力的支持和分摊，债务置换本质上是达不到债务处理的效果的。

　　既然原有的地方债务偿还困难，那谁又能保证未来发行的地方政府债券能顺利偿还呢？所以，它不过是一个新瓶装旧酒的问题。既然1万亿元的地方政府 债是完全针对“有毒”的平台债务，未来发行的时候，投资者不一定会对发行的地方政府债券买账，发行的利率也可能很高。而且认购可能还会存在区域错配的问 题，比如经济实力和财政收入状况较差的省份可能最需要融资，但其融资难度可能也会更大，融资利率也会相对高。

　　3月16日，财政部发文鼓励保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者，未来积极购买1万亿元的地方政府债。这或许也体现出财政部对未来投资者不买账的担忧。

　　在3月底博鳌论坛的一个关于市政债的分论坛上，出现了有趣的一幕。当重庆市市长黄奇帆提到“重庆政府今年可以获得财政部帮忙发的债券200亿元”时，财政部长楼继伟随即“毫不客气”地指出他的错误：“那是你们自己发的，不是我帮你发的。”这里表露出，地方政府显然希望新债券的发行能够得到中央财政的支持，但中央财政对此似乎还处在观望状态。

　　如果没有中央财政的直接支持，新发地方政府债券的信用级别并不会改变。短期内，可能更多需要央行提供间接的帮忙。

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