需求不济国改预期维持推荐 今日最具爆发力六大牛股

电梯主业平稳增长：2015年上半年公司电梯及电梯零部件业务分别增长9.43%和7.75%，毛利率保持稳定;合资公司日立电梯收入增长较快，带动公司投资收益增长约19.5%。随着电梯行业市场集中度的逐步提升，预计公司电梯业务及合资公司日立电梯全年可以实现超越行业平均增速的增长。

安装维保收入继续高速增长：继2014年安装维保收入增长44%之后，今年上半年公司安装维保收入继续保持45.72%的高速增长;估计目前公司电梯的市场保有量超过10万台，加上日立电梯则保有量超过40万台，而自维保率只有20%~30%;未来随着公司继续扩大维保市场，以及电梯事故频发引发的社会各界对电梯维保的重视，预计未来三年公司的维保业务仍将保持高速增长。

LED业务受经营模式调整影响大幅下降：受行业景气度下降及公司主动调整业务运作模式的影响，公司LED业务收入大幅下降;但LED业务作为公司的技术储备，随着PPP模式的不断成熟和汽车前大灯产品的市场开拓，不排除再次实现爆发式增长的可能。

土地补偿款预计下半年收回，资本运作可期：公司老厂区土地拍卖成交价44.2亿元，预计下半年可以收到逾20亿元土地补偿款;完成收购松兴电气，将其作为工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点，预计未来公司会有更多的资本运作，全面拥抱工业4.0、智能制造。

费用控制较好，国企改革值得期待：公司上半年销售费用率同比、环比均小幅下降，管理费用率环比连续下降，显示公司较好的费用控制及经营效率的提升;受利息收入增加的影响，财务费用下降约90%;作为广州市国资委旗下唯一机电行业上市公司，公司将充分受益于广州市国企改革。

盈利预测与投资建议：由于公司土地补偿款即将收到，我们将其计入盈利预测，上调公司2015~2016年EPS分别至3.10元及1.18元。考虑公司未来会有大量在工业4.0方向的外延布局，及强烈的国企改革预期，给予公司2016年25倍市盈率，对应市值约254.3亿，加上约20.7亿元土地补偿款，总计275亿元，目标价31.98元，维持"强烈推荐"评级。

风险提示：固定资产投资快速下行;公司外延并购遇阻。 特变电工：投资建设光伏风电项目，新能源业务将持续高增长

特变电工将通过控股子公司建设451MW光伏风电项目，将显著提升新能源业务核心竞争力和盈利能力。

公司发布公告，公司控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司及其子公司西安佳阳新特能源有限公司在资源所在地设立了部分子公司，并以这些子公司为主体投资建设351.21MW光伏发电和100MW固阳风电项目。其中光伏发电分布于农十二师20MW、固阳20MW、定边50MW、右玉50MW、云县30MW、和布克赛尔100MW、霍城20MW、乌什20MW、七泉湖40MW。将为公司带来较好的长期稳定收益，提升公司新能源产业的核心竞争力，并有利于公司后续风光资源的获取。

光伏和风电BT比例提高，盈利水平将持续大幅提升，未来将逐步向电站运维服务转型。公司2014年自建的光伏、风电项目，包括EPC和BOT，完工和开工项目总计1.5GW，去年转让200MW，今年会完成转让150MW，公司在建且有明确转让对象的有500-600MW，今年公司自己运营项目将有500-600MW。

此次以子公司为主体，投资建设光伏和风电共计451MW，其中固阳100MW风电和20MW公司自己运营，其他项目并网后，可将项目公司的全部或部分股权转让给其他投资者。公司BT比例有所提高，未来盈利水平将得到持续提升。未来公司将逐步向电站运维服务转型，电站运维市场是能源互联网重要组成部分，看好公司在EPC和BT业务高增长同时，提早布局能源互联网。

电站项目建设将持续提升公司在新能源产业的竞争力，有助于后续路条资源的获取。公司年初在手的路条有2.5GW资源，还有一些项目在办审批手续，公司在整个新能源的储备比较充足。公司4月份与顺泰控股签订战略合作协议，双方三年内合作开发光伏项目总规模不低于1GW，由新能源公司负责EPC总承包，并优先考虑由新能源公司实施运维服务。此次公司建设451MW电站项目，将持续提升公司在光伏风电产业的竞争力，且有助于公司后续在路条资源上的获取。

新能源业务拟港股上市，解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案，本次增资价格为6.84元/股，增资完成后，特变电工持股比例为71.65%，仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金，8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资，用于光伏电站、风电场建设及运营，扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业，公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看，多晶硅去年产量1.7万多吨，盈利超过4亿，仅次于保利协鑫，今年预计2万吨，价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持续下降，预计整体多晶硅盈利保持平稳;光伏和风电EPC和BT预计为1GW左右，其中BT比例会提高，盈利水平将持续有大幅度提升，同时开始建设持有部分光伏电站，预计在500MW左右。电站运营需要长期占用资源，500-600MW大约需要50亿资金。随着香港上市解决资金瓶颈问题后，新能源业务未来有较大发展空间。

输变电成套工程业务持续增长，将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业，得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿，同比增长19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元，同比增长超过10%，国际工程建设周期一般为2-3年，2015年开始进入收入集中确认期，预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略，国家电网响应提出电网的一带一路，而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年，已经参与了当地输变电总包项目，积累了很多的口碑，在国家一带一路大战略下，特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

特高压建设进度加速，2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点，2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今，取得了长足进步。2013年，特高压直流和交流低于预期，仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年，特高压迎来了新的发展阶段，能源局提出十二条跨区送电通道，国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾，特高压治理雾霾逐步被各方接受，同年，"两交一直"获得批复并开工建设。2015年，截止目前特高压上半年就核准"两交两直"，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条"疆电外送"特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势，将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

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