需求不济国改预期维持推荐 今日最具爆发力六大牛股

盈利预测与估值：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元，同比增长33/34/28%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2016年22倍PE，目标价20元，维持买入评级。

风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期 克明面业：渠道深耕促营收增长，产品升级盈利能力提升

事项：

克明面业公布15年中报，1H15实现营收804亿，同比增127%，归属母公司股东净利051亿，同比增98%，每股收益059元。2Q15营收403亿，同比增13.6%，归属母公司净利027亿，同比增308%，每股收益032元。

平安观点：

2Q15业绩接近此前预告上限。2Q15净利增30.8%，主要源于营收增13.6%、毛利率同比增3.Opct，以及管理费用率下降0.6pct。

渠道下沉持续进行，重点打造华东样板市场。分区域看，成熟的华东地区渠道深耕，选择有潜力城市进行样板市场建设，收入同比增2%，带动整体收入增长;开拓型市场东北区域收入增88%，增速较14年提升，表明北方市场扩张正逐步展开。分产品看，公司加大高端产品推广力度，1H15营养面增速达57%，新品华夏一面动销良好。往2H15看，公司将会持续进行华东市场渠道下沉，北方区域也会逐步渗透，策略上从城市集群人手向三四线城市自上而下推进，以中高端为主进行发力，主攻商超渠道;辅以低端产品在流通渠道推广。估计15年可实现营收173亿，同比增13%。

产品升级致毛利率同比走高，盈利能力明显提升。2Q15公司净利率达68%，有明显提升，主要来自于毛利率同比增3.Opct，营养面占比提升带来的产品结构升级应是主因;销售费用率87%，同比增0.4pct，主要是渠道下沉与扩张过程中销售人员增加、地面宣传费用投入提高;公司加强内部管理控制费用，管理费用率下降0.6pct。随着下半年保鲜面的上市，产品结构改善会对毛利率起正向刺激作用，市场投入力度不减，销售费用率可能略升，估计全年净利率在56%水平。

定增产能扩张支持主业增长，公司外延扩张可期。公司目前共有产能28万吨，预计募集资金12亿，用于挂面375万吨、面粉20万吨产能扩建，募投项目完成后公司总自有产能将达5904万吨，为提高市占率的目标提供产能支持。公司依托老业务寻求新发展空间，15年新品保鲜面上市只是开始，中长期来看可能以外延并购方式向大厨房食品领域拓展，在新市场中寻求发展机会。

盈利预测与估值：调高15年毛利率预测值，上调15年EPS27%，预计公司15-16年实现每股收益113、140元，同比分别增48%、24%，最新收盘价对应PE分别为38、31倍。考虑到公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势，维持"推荐"投资评级。

风险提示：公司销售进度不达预期与食品安全事件。

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