华海药业：国内制剂双双迎来快速增长期 增持评级

业绩略超预期，管理费用管控良好公司15H1实现营业收入16.3亿元，同比增长42.2%；实现归属于母公司股东的净利润2.3亿元，同比增长82.6%。略超预期。业绩增长的主要原因是原料药市场销售回暖，同时公司国内外制剂推广力度加大，原料药和制剂产品销售收入增长显著，此外延续Q1趋势，管理费用率同比下降3.5pp。

原料药业务15年有望达到19亿元销售规模15H1公司原料药销售收入为9.7亿元，同比增长39.7%，全年有望达19亿元。

主要品种普利类和沙坦类销售额分别为1.6亿元、4.5亿元。沙坦类特色原料药上半年价格平均下降10%左右，但市场份额进一步扩大，整体销售规模继续快速增长。

上半年原料药业务的毛利率为40%，高于14年30%的毛利率水平，原因是沙坦类毛利率提高到43%。我们推测，在销售价格下行的趋势下，沙坦类原料药由于继续放量，规模效应显著，单位生产成本下降，因此毛利率有一定提升。

国外、国内制剂双双迎来快速增长期公司上半年制剂业务总收入为6.2亿元，同比增长39%。我们认为公司国外、国内制剂均迎来快速增长期，未来几年制剂销售规模有望保持高速增长态势。

国外制剂方面，在已有19个ANDA批文的基础上，申报获批加快，并且技术壁垒高的高毛利率品种增多。国内制剂方面，药品审评改革政策近日已出台，未来药品注册管理将日益国际化，这与华海苦心经营多年的制剂出口业务不谋而合，受益于此，公司已有的海外制剂品种回归国内，有望在未来2-3年内获批，新增十几个国内制剂品种。

制剂业务有望超预期，上调公司盈利预测考虑到公司管理费用控制良好，我们上调公司15-17年实现归属母公司净利润分别至4.48、5.70和7.53亿元，EPS分别为0.57/0.73/0.96元，当前股价对应PE分别为47/37/28倍。鉴于公司短期有一定高估值风险，下调评级至“增持”。但公司海外制剂申报获批步伐加快，而受益于药品注册审评政策改革，国内制剂业务增速未来有望超预期，我们看好公司长期发展，建议重点跟踪。

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