天齐锂业：锂电池和碳酸锂需求快速增长 随景气周期前行

公司于8月23日公布2015年半年报，上半年公司实现营业收入7.56亿元，同比增长16.28%，归属上市公司股东净利润4098万，同比增长135.24%。业绩符合预期。

资源价格上涨驱动公司盈利能力快速提升。公司上半年锂精矿业务收入4.18亿元，同比增长0.92%。毛利率水平从去年同期的36.96%提升至56.96%，显示较大增幅。

我们判断，锂资源价格上涨是导致毛利率提升的主要原因。去年一季度国内进口锂精矿价格约为364美元/吨，今年同期价格约为450美元/吨。同比上涨约23.6%。此外，公司锂盐加工业务收入3.28亿元，同比增长45.25%，毛利率从去年同期的10.99%上升至34.04%，电池级碳酸锂价格从去年同期的4万元/吨也上涨至4.7万元/吨，同比上涨约17.5%。从收入同比增幅和公司的业务数据来看，公司锂盐销量同比明显提升，从而提高了锂精矿的消费量，导致公司精矿直接外销的数量减少。此外，公司锂盐业务毛利的增长一方面，归因于终端价格的上涨，同时我们判断，也得益于去年同期低成本库存的销售和规模效应的提升，导致成本端的小幅下滑。

受供需两方面影响，锂资源价格有望迎来持续上涨。供给端：天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制，达成了战略合作，进而协同控制了全球50%的锂资源供给。南美的雨季导致其他两大盐湖碳酸锂供应商产量下滑。

需求端：2015年，国内新能源汽车持续“爆发”，上半年年产量同比增长近3倍，全年有望超越20万辆的水平，基于政策及配套完善，未来高增长仍会持续；从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长，在行业供需优化的背景上，价格上涨将步入“新常态”。

锂盐环节整合稳步推进，天齐江苏生产有望渐入正轨。公司自去年收购银河锂业，一直处于资产整合之中，今年5月份完成并表。由于上半年企业一直处于停产检修状态，导致出现净亏损，我们判断，随着公司技改完成，生产逐渐恢复，利润有望逐渐转正。

长期来看，公司依托资源优势对国内锂盐行业的整合，比较恢复行业整体利润率。

维持“增持”评级。在2015-2016年进口锂精矿价格450、550美元/吨的假设下，预计EPS分别为0.87、1.42元/股。对应动态市盈率为70，43倍。维持“增持”评级。

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