安泰科技：混改初见成效业绩拐点确立 买入评级

2015年上半年业绩同比增长10.67%，基本符合预期。2015年上半年，公司实现销售收入19.68亿元，同比下滑5.54%；实现归属于上市公司股东净利润1417.6万元，同比增长10.67%，对应基本每股收益0.0164元，基本符合预期。扣除非经常性损益后，二季度单季实现净利润488万元，较一季度的292万元略有改善。公司公告2015年前三季度净利润预计将同比增长1286%-1336%，因为出售控股子公司北京安泰生物医用材料有限公司的70%股权使得本期投资收益较上年同期大幅增加，同时公司积极推动改革调整，主营业务也实现了较好增长。

混改初见成效，子公司全部盈利。公司自2015年以来启动国企改革混改方案，引入天龙钨钼的民营企业作为运营主体，并完成了股权激励及相关体制的优化后，目前已初步取得成效。

公司下属子公司已全部扭亏为盈，其中高速工具钢板块贡献1078万净利润成为主要利润来源，其余超硬材料、钕铁硼、非晶带材和焊接材料全部盈利。特别是非晶带材，在一季度仍然亏损的情况下，二季度环比大幅改善，上半年实现净利润140万元，推测二季度产品毛利率超过20%，来源于生产管理效率的提升，这个改善对业绩的贡献下半年有望进一步加强。

体制变活配套产能扩张，未来业绩增长或超预期。在公司理顺机制体制后，伴随未来主要非募集资金重大投资项目的陆续投产，未来业绩有望超预期增长！其中新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目和安泰南瑞非晶带材生产线技改项目均将产生丰厚利润！考虑到天龙钨钼承诺1.65亿净利润，钕铁硼扩产至6000吨后对应6000万净利润，非晶带材扩产后对应的5000万净利润以及高速工具钢对应的2000万净利润，公司2016年对应的净利润至少达到2.95亿元，超过市场预期。

业绩拐点确立，上调盈利预测，上调评级至买入！我们认为公司作为国企改革的先头部队，在混改思路已经明确的背景下，各项子业务持续趋于好转，2015年一季度为阶段性业绩低点，拐点趋势确认，上调2015-2017年EPS0.11/0.34/0.44元，对应目前股价动态PE为89/29/22倍，考虑到2016年超预期的业绩，上调评级至买入！

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