地方债置换或开始 债务货币化是最终途径

　　如果仅仅是债务置换就解决了问题，欧洲的主权债务危机恐怕也就不会成为危机了。在经济和财政收入维持目前趋势的情况下，地方政府和融资平台的债 务，要么依靠变卖资产来还债，要么借助外界的力量来分摊，把一部分债务的负担转移到别人身上，否则“有毒”的债务不会无缘无故变成“无毒”。也就是说，债 务问题不可能没有代价就解决了。欧债危机的处理深刻说明了这一本质。

　　在2010年欧债危机爆发之后，希腊等重灾区国家也采取了各种眼花缭乱的处理手法，但最终市场都不买账，希腊国债利率一直飙升。最终，希腊变卖了一些国有资产，同时“三驾马车”（外力）国际货币基金组织（IMF）、欧盟和欧洲央行最终共同分担了债务处理的部分成本，才使得欧债危机得以平息。IMF提供资金，实质上是全球各国给予了援助；欧盟提供资金，是欧盟各国财政给予了支持；欧洲央行提供资金，则是把一部分债务货币化，转嫁到所有使用欧元的人身上。

　　所以，看待债务处理有没有本质的进展，关键看是否有外力帮忙承担成本。

　　仅仅是债务置换，债务的主体没有变化，仍然是地方政府。原来的债务偿还有问题，置换后谁又能保证新发的地方政府债券以后偿还没问题呢？投资者凭什么一定会给予较低的利率呢？

　　随着未来置换的规模累计量越来越大，如果经济和财政收入没有明显的改观，地方债务本质的解决途径仍然是中央财政给予支持，或者是央行针对地方政府债券实施直接的或间接的量化宽松（QE）。

　　短期内，央行通过降低无风险利率来降低未来地方政府债的发行利率，也可以给予定向宽松的补偿。长期内，央行可以对地方政府债券实施QE。这些方 式本质上都是把地方政府债务货币化，成本一部分负担转移到央行，分摊到一切使用人民币的人手中。而中央财政也可借助此次债务处理给予的支持，强力推行财税 改革，彻底整顿和规范地方财政和债务。

　　总之，地方债置换仅仅是中国地方政府债务处理的开始，后续央行和中央财政应该会有一系列的配套措施。

　　地方债务毒瘤暴增

　　在2008年金融危机期间，各国都采取了救助和大规模刺激措施，把居民、企业和银行资产负债表修复的痛苦一部分转移到了政府身上。其结果是，危机过后各国中央财政的负担都明显加重，美国面临了“财政悬崖”的危机，欧洲则爆发了主权债务危机。

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