地方债置换或开始 债务货币化是最终途径

　　随着中国经济增速的不断下降，财政收入的增长也在明显放慢。2014年公共财政收入仅增长8。6%，比2013年下降了1。5个百分点，与2010年前后30%左右的增长更是不可同日而语。2015年1-2月，公共财政收入增速已经向零迈进。

　　中国经济的下滑恐怕不是短期能够扭转的，2014年保住7。4%的GDP增长已经非常吃力，2015年政府已经把经济增长目标下调至7%。一季度，经济的开局也非常不利，工业、投资和消费等主要经济指标都出现了大幅下滑。

　　1-2月工业增加值同比增速6。8%，比2014年12月回落1。1个百分点，创下2008年12月以来的最低水平。1-2月社会消费品零售总 额同比增速10。7%，也比2014年12月大幅回落1。2个百分点。虽然2014年四季度以来，货币政策有所放松，但仍不足以使投资企稳。1-2月固定 资产投资同比增速13。9%，比2014年大幅回落1。8个百分点。

　　未来几年，中国的潜在增长水平会逐步地滑向6%附近。在这样经济的背景下，财政收入增速只会更加慢，地方政府的偿债能力会变得更加赢弱。

　　在地方政府收入中，土地出让金占有举足轻重的地位，相当于公共财政收入的30%左右。由于2014年房地产低迷，土地出让金大幅锐减。据财政部数据，2014年全国土地出让收入约4。3万亿元，比2013年仅增长3。1%，而2013年这一增速是44%。

　　过去土地出让金也出现过起伏，“四万亿”刺激后，房地产市场爆发式增长，2009年至2010年土地出让金翻了一倍多。随着房地产市场的收紧，2012年土地出让金短暂地出现了负增长，但2013年就迅速逆转。这一次会不会是类似2012年的短暂低迷呢？

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