大华股份：第二季度迎来业绩拐点 强烈推荐评级

公司报告期内实现营业收入34.69亿元，同比增长14.01%；营业利润3.79亿元，同比下降8.9%；归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，同比下降8.4%；实现基本每股收益0.4元，同比下降9.1%。公司业绩低于市场预期。

观点：

二季度业绩有所改善。分季度来看，公司第二季度营收同比增长19%，归属母公司净利润同比增长18%，是自去年三季度以来首次实现正增长。公司二季度实现增长的主要原因之一是毛利率的提升，单季度毛利率较去年同期增加2.8个百分点，并因此抵消了期间费用率增长带来的负面影响。整体来看，公司综合毛利率自去年二季度出现大幅下滑以后开始逐步恢复，并稳定在38%左右水平，表明公司业务转型造成的经营波动已经基本消除。期间费用方面，公司销售费用依然较高，上半年销售费用同比增长58%，销售费用率较上年同期增加3个百分点，主要是业务转型造成的销售力度投入增加所致。公司预计前三季度净利润增速区间为0%-50%，表明公司业绩得到持续改善。

业务转型稳步推进。公司自从由产品商向安防解决方案提供商转型以来，在经营方面经历了一段低潮期，产品盈利能力下滑的同时经营费用大幅增长，因此对业绩造成拖累。但公司的业务拓展在二季度开始显现成效，并有望在下半年继续扩大战果。在市场方面，随着安防系统复杂度的提升，能够提供高质量解决方案的供应商将更受客户青睐。公司作为行业绝对龙头在技术实力和品牌效应方面领先大多数同行企业，因此在客户资源的竞争中占据优势。由于安防解决方案的需求主要来自政府部门，而公司早期以工程渠道客户为主，所以客户结构的变化带来的销售模式的调整是公司业务转型的关键。公司在客户拓展方面已经有所突破，并且随着销售规模的提升以及客户群体的扩大，公司期间费用率有望进一步降低，有助于公司业绩的释放。

安防运营积累行业经验。公司安防运营可以提供包括安防设备、实时监控、安保人员派驻等全套运营服务，现已在银行领域得到应用并积累相关经验。与其他安防运营企业相比，公司的竞争优势主要来自于综合解决方案的提供能力，通过早期积累的产品和技术优势提升综合服务水平，从而奠定自身在安防运营领域的竞争地位。安防运营行业在我国还处于初级阶段，随着城镇化水平的提升以及居民收入的增长，来自民用市场的安防运营需求将不断增加，公司作为行业早期进入者将因此受益。

结论：

公司转型安防解决方案提供商已初见成效，业绩增速也将得到持续改善。同时，公司在安防运营领域也在不断探索，为培养新的业绩增长点奠定基础。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为87.16亿元、105.63亿元和143.13亿元，归属于上市公司股东净利润分别为12.56亿元、15.84亿元和22.06亿元，每股收益分别为1.08元、1.37元和1.90元，对应P/E分别为36倍、28倍和20倍，维持“强烈推荐”投资评级。

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