江南水务：供水业务盈利稳定 水价改革提升业绩

■公司供水业务盈利稳定，水价改革提升业绩：江南水务地处江阴，盈利主要来自于供水业务，目前拥有供水能力106万立方米/日、DN100以上供水管网600多公里，盈利状况良好。除此之外，水十条中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度，我们认为随着水价改革的推进，公司的盈利能力仍有提升空间，且目前市值仅77亿元，在同类水务上市公司中相对较小，属于典型的市值小、弹性大标的。

■工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张：公司不断寻求水务产业链的延伸，近年来大力发展水务工程类业务，已经实现连年的快速增长，且公司现金流充裕，在水十条+PPP的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

■国企改革助成长，高管持股显信心：江苏省国企改革的推进速度全国领先，直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司，国有控股比例超60%，改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破，且今年6月公司公告高管持股计划，迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以35.61元/股购买公司股份2400万元，不但彰显管理层对于公司未来发展的信心，也对股价形成较高安全垫。

■投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨，我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.57元和2.00元，对应PE为32倍、21倍和17倍，公司关注度较低，在国企改革的外延预期下，有望成为水板块的黑马，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价40元。

■风险提示：工程业务发展不达预期等

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