探路者：三大板块协同发展 测算14Q2收入2.92亿

核心观点：

公司披露2015年半年报：上半年收入6.76亿，同比增8.6%；营业利润1.64亿，同比增24.3%；净利润1.24亿，同比增1.2%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提25%的税率，若按15%的税率计算，上半年净利润1.43亿，同比增约16.48%。

测算14Q2收入2.92亿，同比降4.1%；营业利润5164万元，同比增15.4%；净利润2973万元，同比降33.9%，若按照税率15%测算，净利润约0.49亿，同比增7.9%。公司同时维持对15年业绩的判断：预计15年实现收入不低于28亿元，同比增63%。其中多品牌业务力争实现营业收入不低于20亿元，旅行服务业务力争实现营业收入不低于8亿元；计划实现净利润3.15亿元，其中多品牌业务贡献3.35亿元，旅行服务业务亏损不超过0.2亿元。

公司发布第三期股权激励计划。向300余人以28.44元授予1000万份期权，要求以14年为基数，2016到2018年收入增速不低于240%、400%、600%，我们认为此业绩目标主要基于易游天下的旅行、体育板块中的冰雪项目的发展目标而设定，净利润增速不低于20%、85%、170％，净利润增速大幅低于收入增速则在于未来会快速增长的旅行项目净利润率极低，而2016年相对于2014年净利增长目标只有20%则由于旅行及体育中的冰雪项目尚在培育过程中，我们认为2017、2018年冰雪和旅行有望逐步产生效益。

公司披露对外投资公告。探路者拟出资3450万元与孙波先生共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司，在合适地点、全国范围进行滑雪场建设运营。孙波源于其团队拥有造雪保雪技术优势和运营经验出资10万占40％股权，孙波将其拥有的新型造雪技术及造雪设备生产销售、雪场设计施工业务转给合资公司并具有排他性，同时承诺新增投入不超过200万元的前提下，合资公司在2016-2018年将实现240、288、345万的净利润。我们认为在冬奥会背景下国内冰雪市场具有良好发展机遇，滑雪场、露营滑雪、户外多功能体验中心项目估计是公司2017、2018年利润增速实现股权激励目标的重要保障。

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