瑞丰光电：汽车应用LED业绩表现亮眼 转型拐点呼之欲出

2015H1营收同比增长13%，扣非净利润同比增长9%公司2015年上半年实现营收4.6亿元，同比增长13%；归母净利润2166万元，同比增长3%；扣非归母净利润1809万元，同比增长9%。业绩增长的主要原因为：1，照明LED市场持续扩大，公司积极拓展与国内外知名企业的合作，实现了18%的较快增长。2，公司通过开发新的中大尺寸背光源LED客户，营收保持了4%的小幅增长。报告期内公司毛利率同比减少2%，主要系LED照明市场竞争激烈，照明LED产品价格下降所致。

汽车应用LED业绩表现亮眼，发展可期2015年上半年，公司汽车应用LED业务实现收入484万元，同比增长165%，毛利率达52%，业绩亮眼。LED车灯市场具有进入壁垒高，毛利率高且供应链关系稳定的特点，据前瞻产业研究院相关预测，中国汽车灯后市场规模有望从2014年的78亿元增长到2017年的130亿元，CAGR达19%，市场前景良好。

伴随汽车LED业务占比的提高，公司盈利能力将得到进一步改善，同时，公司正积极寻找LED车灯领域投资标的，有望通过外延并购方式加快完成汽车电子“LED源-LED汽车模组-LED汽车灯”的产业链布局。

背光源与照明LED业务稳定增长，定增锁定大客户目前中大尺寸背光源LED与LED照明产品仍是公司主要产品，保持稳定增长。

TV背光源LED市场虽已趋成熟，但公司与康佳、长虹等重量级客户保持深度合作，且今年6月向TCL定增募集配套资金，锁定期三年，因此，公司原有背光源业务具备稳定增长的基础资源。LED照明产品领域，下游需求持续增加，且公司今年6月参股中讯威易正式切入智能家居产业链，已有智能照明产品落地，根据HuidianResearch的调查数据，2014年中国智能家居市场规模达286亿元，同比增长39%，预计2015-2020年增长率超40%，市场潜力巨大。

业绩确定性强，转型拐点呼之欲出，给予“买入”评级2015年公司收购铃涛光电并持有其100%股权，以此迅速占据小尺寸背光源LED市场。铃涛光电承诺2015-2016年扣非净利润分别不低于2700万、3000万、2015-2017年累计不低于9000万。我们认为，公司未来两年业绩增长确定性强，且适逢LED产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮，未来公司转型布局预期强烈，下半年有望迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015-2017年净利润分别为5218/10103/14530万，EPS分别为0.24/0.46/0.66元，对应PE分别为44/23/16X。首次覆盖给予“买入”评级。

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