四维图新：持续完善车联网入口布局 谨慎增持评级

业绩增长略超预期，完善车联网产业链生态布局，公司高精度地图价值凸显。

投资要点：

下调评级至谨慎增持，目标价27元。维持公司15-17EPS为0.24/0.31/0.46元。考虑市场估值中枢下移，同时公司并购HERE失败，下调公司目标价至27元。考虑市场当前对于无人驾驶发展进程过于乐观，下调评级至谨慎增持。

中报业绩略超市场预期，全年业绩能见度提升。公司上半年实现营收6.76亿元，净利润7119万元，分别同比增长49.70%和21.36%。

净利增速位于1~6月业绩预计区间上轨，超出市场预期。营收方面，综合地理信息服务业务中车联网及地图编译服务增长驱动收入实现高增长。考虑大众、长城在内客户项目持续推进，公司营收高增长趋势有望持续。毛利率方面，同比下降5.8个百分点，主要是由于综合地理信息服务中毛利率较低的整体解决方案占比提升所致。考虑该部分业务占比提升，预计公司毛利率全年稳中有降。基于此，我们看好公司全年业绩增长。公司公告，全年1~9月业绩预计增长0~30%。

多方面完善产业链，打造车联网入口。前装领域，公司通过外延式并购布局车载操作系统，把握车联网的核心中控屏。后装市场方面，联合腾讯推出直接面向用户的趣驾WeDrive2.0，同时尝试UBI车险的模式探索，从传统导航地图服务向车联网全产业链生态布局转变。

HERE并购失败，难掩无人驾驶浪潮下稀缺的地图价值。不同于传统导航，辅助/无人驾驶的容错率低，公司在测绘、引擎等技术上的优势得以凸显。无人驾驶大势所趋，无人驾驶的发展将带动前装地图市场空间进一步扩展，公司稀缺的地图价值未来有望持续凸显。

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