中国铝业：降本增效已见成效发展前景向好 增持评级

1H15业绩同比扭亏，但Q215业绩环保下滑，低于我们预期。公司发布15年中报，报告期内实现营业收入660.87亿元，同比下滑5.71%；实现归母净利润2757.7万元，对应每股收益0.002元；但扣非后净利润为-14.68亿元，仍然为负。报告期内公司非经常性项目主要是政府补助和处置焦作万方部分股权产生的投资收益。公司半年报业绩低于一季度业绩，也低于我们预期。2季度的业绩下滑主要原因在于计提了6.86亿元的资产减值损失。

降本增效已见成效，季度经营指标持续改善。分产品来看，上半年，公司氧化铝制造成本同比下降9%，电解铝制造成本下降7%。公司氧化铝板块盈利13.61亿元，同比减亏19.40亿元；电解铝板块受铝价持续低迷影响，亏损11.41亿元，但受益于成本下降，同比减亏13.46亿元。公司降本增效措施已见成效。其他经营指标也显示公司基本面正逐步好转：2季度费用率5.95%，为过去6个季度以来最低值；而6.02%的毛利率更是多年来的最高值。

内部结构调整叠加外部资产整合，公司发展前景向好。报告期内，公司内外齐发力。内部积极推进项目建设，其中清镇氧化铝项目一期已于4月投产，二期和中州氧化铝项目将于下半年投产，届时公司氧化铝自给率将大幅提高。其余建设项目还包括宁夏银星电厂2台66万千瓦发电机组项目、猫厂矿项目、包头50万吨电解铝合金化项目。外部依托大股东的支持，通过资产置换以及参股投资等方式获取优质资产，为公司长远发展夯实基础。

维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测，预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元，考虑增发股本摊薄，对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07，对应目前股价动态市盈率分别为303/110/70X。维持对公司的增持评级。

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